上海证券-当升科技-300073-正极材料持续高增，高镍产能逐步释放-180903

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        公司动态事项
        公司发布2018年半年报。公司2018年上半年实现营业收入162,983.58万元，同比增长95.22%；实现净利润11,280.81万元，同比下滑22.16%。主要考虑为去年同期公司出售星城石墨股权实现投资净收益9,095.37万元所致。公司2018年上半年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润10,612.64万元，同比增长114.99%。
        事项点评
        锂电正极材料营收高增，毛利率略有下滑
        报告期内，公司动力锂电多元材料销量同比实现大幅增长，贡献营收155,953.85万元，同比高增103.44%。实现扣除非经常损益后净利润8,461.68万元，同比增长183.31%。受报告期内上游原材料钴涨价，以及行业竞争激烈的影响，公司上半年锂电正极材料毛利率同比下滑2.31pct。
        产能布局加快，高镍多元材料有望放量
        公司现有锂电材料产能约1.6万吨。随着下游需求的扩大，公司现有产能已基本拉满。为缓解公司产能瓶颈，公司积极加快产能布局。江苏当升三期1.8万吨高镍多元材料产能预计2019年开始逐步释放。在全力推进江苏当升三期工程的同时，公司开展了江苏常州锂电新材料产业基地项目的筹建工作，规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料，其中首期规划年产能5万吨，总投资额33.55亿元人民币，于2018年内开工，分三个阶段建设。与此同时，公司积极布局国际动力市场，与众多优质车企、电池企业如大众、宝马等存在合作关系，销售渠道获得保障。
        费用率大幅下降，提升盈利水平
        公司上半年管理费用7,384.57万元，管理费用率4.5%。同比减少2.51pct。其中研发投入5,086.12万元，同比增长40.35%，保障公司技术领先地位。
        盈利预测与估值
        我们预测公司2018、2019、2020年营业收入分别为34.85亿、47.51亿和70.21亿元，增速分别为61.50%、36.33%和47.77%；归属于母公司股东净利润分别为2.81亿、4.06亿和6.15亿元，增速分别为12.40%、44.40%和51.47%；全面摊薄每股EPS分别为0.64、0.93和1.41元，对应PE为36.63、25.37和16.75倍。首次覆盖，未来六个月内，给予  “谨慎增持”评级。
        风险提示
        动力电池市场需求不及预期，上游原材料价格大幅波动，公司新产能进度不及预期。