上海证券-利亚德-300296-小间距、景观照明景气延续，业绩符合预期-180903

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        事件
        利亚德发布2018年半年报，2018年1-6月实现营业收入36.11亿元，同比增长43.71%；归属于母公司股东净利润5.86亿元，同比增长57.92%；扣非后归属于母公司股东净利润5.44亿元，同比增长54.43%。Q2季度实现营业收入17.92亿元，同比增长29.39%，归属于母公司股东净利润2.81亿元，同比增长41.74%，增速较一季度有所放缓，但仍然较高。
        公司点评
        四大板块高速增长，订单充足后劲十足
        公司2018  年上半年智能显示、夜游经济、文旅、VR  均维持较高增速，分别实现营业收入21.33  亿、10.44  亿、3.03  亿和1.29  亿元，同比增长31.38%、59.95%、130.97%和26.61%；毛利率方面，智能显示受渠道销售增加影响，下滑2.64  个百分点，但仍有33.06%，夜游经济毛利率也有小幅下滑，文旅及VR  均保持稳定。订单方面，公司新签订单及新中标项目合计60.4  亿元，较上年同期增长44.15%，其中，智能显示34.5  亿元，同比增长34.77%，夜游经济17.7  亿元，同比增长53.91%，文旅新业态6.5  亿元，同比增长80.56%，VR  体验1.7  亿元，同比增长41.67%。
        小间距电视全球领先，景观照明、文旅新业态景气延续
        公司小间距产品市占率逐步提升，据Futuresource  统计称，公司在LED  显示市场市占率全球第一，小间距电视市占率全球第一，并且美国平达在美洲液晶拼墙市场中仅次于三星、NEC  和LG，以12%市占率位居第四。尽管经销模式推广导致产品毛利率有所下滑，但对于抢占市场而言十分有利。公司2018  年开启的千店计划将进一步打开经销渠道。此外，公司5  月合并了德国DLP  大屏幕系列制造商eyevis，有助于完善显示屏布局并提供销售渠道。
        夜游经济方面，行业继续井喷势头，公司为防范风险，精选优质项目，如青岛奥帆中心、深圳后海等。文旅方面，实施广州绿轴广场、三亚、蓬莱海滨广场等项目，两项业务应收款合计8.03  亿元，增速低于营收增速。
        此外，2018  年上半年美国区域实现营收8.73  亿元，其中在美自产自销营收6.97  亿元，占79.82%，境内出口至美国产品主要是LED  显示产品，营收1.76  亿元，占公司营收总比重的4.88%，风险可控。并且斯洛伐克工厂已经开始投产，可节省14%欧盟关税，并能通过海外采购原材料。
        盈利预测与估值
        我们预计公司在2018、2019  和2020  年将实现营业收入95.97、135.23  和170.99  亿元，同比增长48.31%、40.91%和26.44%，归属于母公司股东净利润为15.89、22.18  和28.05  亿元，同比增长31.33%、39.63%和26.42%，每股EPS  为0.63、0.87  和1.10  元。对应PE  为16.2、11.6  和9.2  倍。未来六个月内，维持  “增持”评级。
        风险提示
        照明及文化旅游订单不及预期；小间距电视渗透速度不及预期；VR行业发展不及预期。