信达证券-东方证券-600958-自营拖累业绩下滑，资管收入领先行业-180903

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        事件：东方证券发布2018年中报，公司2018年上半年实现营业收入42.77亿元，同比下降7.59%；实现归属母公司股东净利润7.16亿元，同比下降59.23%。2018年上半年公司基本每股收益0.10元，同比下降64.29%。
        点评：
        .  自营收益受市场影响，拖累公司上半年业绩。证券行业2018年上半年实现营业收入1,265.72亿元，同比下降11.92%；实现净利润328.61亿元，同比下降40.53%。公司自营业务收入占收入比重相对较高，受市场行情影响，上半年业绩降幅远超行业。2018年上半年公司实现公允价值变动收益-11.61亿元，同比减少23.47亿元，降幅197.89%，成为拖累公司上半年业绩的主要原因。
        .  市场行情进一步恶化，经纪业务市占率小幅下降。2018年上半年A股市场整体交投清淡，市场不确定性大幅增强，上证综指、深证成指和创业板指数分别累计大跌13.90%、15.04%和8.33%。上半年，公司经纪及证券金融业务实现营业收入28.62亿元，占比63.18%，相比上年同期增加35.87个百分点，公司代理买卖证券业务净收入市占率1.52%，相对17年末下降0.77  ppt.，行业排名第20位。
        .  资管收入大幅提升，主动管理优势凸显。2018年上半年，公司投资净收益和受托客户资产管理业务净收入分别为26.62亿元和15.03亿元，同比涨幅分别为28.47%和133.39%。公司的投资管理能力出色，在证券投资、资产管理、基金管理方面处于业内领先地位。从规模来看，公司全资子公司东证资管受托资产管理规模稳步增长，主动管理优势进一步增强。2018年上半年，公司受托资产管理规模2,197.02亿元，较上年末增长2.48%，其中主动管理规模突破两千亿元，占比高达98.23%，远超券商资管行业平均水平，东证资管受托资产管理业务净收入行业排名第一位。
        .  盈利预测及评级：我们预测东方证券2018年、2019年和2020年分别实现营业收入77.57亿元、89.01亿元和109亿元；归属于母公司净利润分别为23.20亿元、32.56亿元和41.40亿元，对应每股收益分别为0.33元、0.47元和0.59元，维持公司“增持”评级。
        .  风险因素：交易量持续下跌风险和自营业务的波动性；准入门槛降低的风险，创新业务业绩不达预期。