太平洋证券-新安股份-600596-有机硅高景气，带动公司业绩大幅增长-180901

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        报告摘要
        事项：2018  上半年，公司实现营收  59.70  亿元，+62.87%；实现归母净利  7.11  亿元，+237.20%，扣非净利  7.07  亿元，+420.47%。公司  Q2营收  33.06  亿元，同比+82.47%，环比+24.06%；归母净利  4.52  亿元，+204.31%，+74.33%，扣非净利  4.53  亿元，+78.26%。公司预计三季度归母净利比上年同期将有大幅度增长。首次覆盖，给予“买入”评级。
        1.有机硅高景气度，推动公司业绩大幅上涨  
        上半年有机硅持续涨价，DMC  从年初的  29000  元/吨，上涨至  35000  元/吨。从价差看，DMC  价差已达  15000  元/吨，有机硅盈利不断上升。
        公司是有机硅龙头企业，拥有从硅矿冶炼、  硅粉加工、单体合成、下游制品加工的完整产业链，充分受益于行业景气回升。
        目前公司拥有有机硅单体权益产能  29  万吨/年，19  年年底还将扩建15  万吨，投产后规模竞争优势将更加明显。
        国内有机硅  2017  年的表观产能为  297  万吨，实际有效产能约为  277万吨，同比  2016  年上涨约  2%。2018  年全行业无新增产能投放。预计有机硅景气度将持续。
        2.环保趋严，草甘膦长期受益
        报告期公司实现草甘膦原药  2.70  万吨、草甘膦制剂  7.28  万吨销售，售价分别为  2.39  万元/吨、1.60  万元/吨，销售价格同比增长  16%、13%。草甘膦自  2013  年下半年以来价格走低，行业一度低迷，小企业产能基本关停，国内草甘膦总产能  93.7  万吨，在产产能为  80  万吨。
        公司草甘膦  8  万吨产能，环保执行严格。在环保不断趋严的背景下，长期看好公司草甘膦业务带来的弹性。
        3.盈利预测与评级
        我们预计公司  2018-2020  年归母净利分别为  14.37  亿元、16.31  亿元和  17.96  亿元，对应  EPS  2.04  元、2.31  元和  2.54  元，PE7X、6X  和6X。考虑有机硅行业高景气度持续及产能投放，给予公司  2019  年  10倍  PE，对应目标市值  163  亿元，目标价  23  元，首次覆盖，给予“买入”评级。  
        风险提示：宏观经济低于预期、产品价格大幅波动。