华金证券-餐饮旅游行业2018半年报：业绩平稳增长，关注细分行业龙头-180902

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        投资要点
        SW休闲服务板块营收增速创2010年来新高：根据Wind统计数据，2018年上半年SW休闲服务板块营收合计同比增长26.95%、归母净利润合计增速30.63%，分别较2017年全年增速YoY+10.8pct、YoY-4.36pct；其中营收合计增速创2010年来新高。整体来看，SW休闲服务板块营收和利润均保持良好增长态势，另外文化和旅游部公布2018年上半年主要旅游经济数据，其中国内游人数28.26亿人次/+11.4%，旅游收入2.45万亿元/+12.5%，均实现两位数增长，旅游行业景气度无需担忧。
        期间费用率有所上升，盈利能力持续改善：期间费用率方面，销售费用率持续攀升，主要与权重股中国国旅的免税业务大幅提升有关，机场租金使得销售费用快速增长，2018H1休闲服务板块销售费用率达到21.43%，提高2.63pct(相对2017全年，下同)；管理费用率持续改善，2018H1同比减少0.87pct至8.22%；财务费用率基本持平。整体看，期间费用率有所上升。盈利水平方面，板块毛利率小幅提升2.4pct至42.43%，净利率水平稳步提升，2018上半年达到9.28%。
        免税及酒店细分板块表现较好：分板块看，1）、免税业务实现靓丽增长，一方面报告期内中国国旅新增并表上海机场免税店、香港机场免税店，二者合计贡献约47亿收入，另一方面公司传统免税业务保持良好增长，三亚免税店实现收入41.4亿，同比增长28.23%；2）、出境游板块上半年整体改善明显，文化和旅游部公布数据上半年出境旅游人数7131万人次，比上年同期增长15.0%，较去年YOY+7%反弹明显。三家上市公司今年上半年收入合计实现20%+增长；3）、餐饮板块表现一般，市场竞争激烈，且消费者粘性低，三家上市公司全聚德、金陵饭店及西安饮食合计营收增速5.39%；4）、酒店板块受益于行业复苏，以锦江股份、首旅酒店为代表的有限服务型酒店自  2016年以来表现优异，收入端增长来自于收购并表以及行业景气度上行带动的  RevPAR和入住率提升；5）、景区板块表现尚可，收入和利润分别YoY+26.85%、YoY+49.61%。
        投资建议：1）、  中国国旅：半年报业绩靓丽增长，中免通过收购+中标已成为免税独角兽，且正走在国际化扩张之路。关注离岛免税额度、市内店进展情况；2）、宋城演艺：线下演艺存量、新增项目均贡献业绩稳定增长；六间房拟与花椒直播战略重组，有望在用户流量、主播资源、运营能力上实现资源整合、优势互补；3）、中青旅：国内休闲景区龙头，客单价提振明显，估值较低建议关注；4）、众信旅游：出境游行业明显反弹，关注板块性机会。
        风险提示：1、  免税板块政策开放不及预期；2、  旅游行业突发性事件影响；3、  宏观经济下滑影响居民旅游意愿。