中原证券-齐翔腾达-002408-中报点评：甲乙酮、顺酐盈利提升保障业绩快速增长-180903

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        事件:  公司公布2018年中报，上半年公司实现营业收入76.22亿元，同比增长60.83%，实现净利润5.05亿元，同比增长56.02%，扣非后的净利润4.94亿元，同比增长58.88%，实现基本每股收益0.28元。
        产品涨价与并表供应链管理业务共同推动业绩大增。公司化工业务包括甲乙酮、丁二烯、顺酐等产品，总产能达100万吨。其中甲乙酮和顺酐是公司利润的主要来源。2017年8月以来甲乙酮价格涨幅较大，今年上半年，甲乙酮市场均价9252元/吨，同比上涨22.52%，顺酐均价9168元/吨，同比上涨3.84%，推动两业务收入分别增长68.14%和23.68%。受益产品价格的上涨，上半年甲乙酮业务毛利率30.50%，同比提升10.73个百分点，盈利能力创2012年以来新高。顺酐业务毛利率14.36%，同比提升1.22个百分点。两业务收入和利润的提升推动了上半年业绩的大增。此外，报告期内公司并表供应链管理业务，推动了收入的快速增长。
        顺酐今年仍有增量，公司技术领先保障盈利。公司顺酐业务于2013年底投产后快速成长，目前已成为最主要的利润来源。公司原有产能15万吨。2017年4月，公司公告投资1.99亿元，进一步扩产5万吨，扩产项目已于11月份顺利投产，公司顺酐产能已达20万吨。因此今年顺酐产量仍有部分增量。公司顺酐装置采用先进的正丁烷氧化法工艺，较传统苯法工艺具有环保压力小、产品质量高等优势，且成本较低，盈利能力较强。凭借产品质量优势，公司已顺利打开国内外市场，产品供不应求。随着顺酐行业环保监管的不断趋严，顺酐业务盈利有望继续保持。
        甲乙酮价格保持高位，盈利有望维持。2017年8月份以来，受国内多套装置集中检修等因素影响，甲乙酮价格大幅上涨。尽管上半年甲乙酮价格有所回落，目前总体仍保持在较高位置。7月底以来甲乙酮价格有所提升，有望提振三季度业绩。长期来看公司作为全球甲乙酮龙头，产品在成本、品质等方面均优于同行。随着甲乙酮价格的上涨与盈利的提升，公司有望充分受益，业绩弹性较大。
        盈利预测和投资建议：预计公司2018、2019年EPS分别为0.61元和0.69元，以停牌前收盘价12.28元计算，对应PE分别为20.2倍和17.8倍，维持“增持”的投资评级。
        风险提示：产品价格下跌、新业务进展不及预期