中信证券-天顺风能-002531-2021年中报点评：业绩符合预期，加码产能扩张-210825

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公司2021H1业绩符合预期，积极扩张塔筒、叶片产能，逐步完善装备制造、资源开发、运营服务协同，有望强化市场竞争力，推动业绩持续增长。

调整公司2021-23年EPS预测至0.79/0.88/1.19元，给予目标价16.00元（基于2021年20倍PE），维持“买入”评级。

业绩符合预期，盈利能力保持稳定。

公司2021H1实现营业收入32.93亿元（+1.4%YoY），归母净利润7.99亿元（+47.1%YoY），业绩符合预期；其中Q2实现营业收入18.99亿元（-20.3%YoY，+36.3%QoQ），归母净利润3.01亿元（-26.5%YoY，-39.4%QoQ）。

公司2021H1毛利率为27.4%（-3.1pctsYoY），其中Q2毛利率23.8%（-6.3pctsYoY，-8.4pctsQoQ），毛利率下滑主要受新收入准则下将运费计入营业成本的影响；考虑公司2021H1期间费用率8.7%（-3.5pctsYoY），实际盈利能力保持稳健。

风塔订单饱满，风塔+海工产能快速扩张。

2021H1公司风塔产品收入达19.27亿元（-9.6%YoY），毛利率14.7%（-10.3pctsYoY），单吨ASP和毛利分别约8027和1178元，毛利率下滑主要由于计算口径变化。

公司2021H1塔筒销量24万吨（-8%YoY），在手订单100万吨，公司预计全年产量将达70万吨（+13%YoY），且海外销售占比有望稳步增加。

公司目前塔筒产能合计70万吨/年，同时将陆续启动濮阳、通辽等2处生产基地建设，预计2021年底至2022H1完工投产，公司规划2023年底陆上塔筒产能将达120万吨。

同时，公司看好海风发展，稳步推进德国和射阳海工基地建设，并预计2022年底形成60万吨海工产能。

随着产能规模扩张和基地布局完善，公司市场份额和竞争能力有望进一步提升。

叶片进入良性成长期，产能两年内有望翻番。

2021H1公司叶片及模具销量397套（+33.7%YoY），业务收入6.93亿元（+8.2%YoY），毛利率19.7%（-4.9pctsYoY），毛利率下滑主要受模具收入占比下降及价格回调影响。

目前公司叶片和模具业务进入良性成长期，与塔筒业务形成协同，产品获得了越来越多客户的认可。

公司现有叶片产能约1200套，并积极在三北地区扩充产能，商都基地已开工建设，公司预计2022投产，2023年底有望实现现有产能翻番。

风电运营业务快速增长，夯实公司业绩。

2021H1公司风电场业务发电量11.6亿kWh（+45%YoY），收入5.96亿元（+51.5%YoY），毛利率75.0%（+5.2pctsYoY）。

截至6月底，公司累计并网容量859.4MW，在建容量35.7MW，项目储备丰富，未来在进一步开发风电建设、运营、后市场服务等业务的同时，还将进一步探索轻资产模式，逐步实现风电全生命周期资产服务。

风险因素：风电装机需求不及预期，原材料价格持续上涨，产能释放不及预期。

投资建议：综合考虑公司扩产速度加快以及原材料成本波动，我们调整公司2021-23年净利润预测至14.3/15.8/21.5亿元（原预测值为13.5/16.2/19.4亿元），对应EPS预测分别为0.79/0.88/1.19元，现价对应PE为15/14/10倍；考虑公司历史估值以及公司份额提升之下长期成长性有望强化，给予公司2021年20倍PE，对应目标价16.00元，维持“买入”评级。