上海证券-三环集团-300408-主营增长快速，盈利质量提升-180903

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        公司动态事项
        公司8月29日发布半年报，上半年实现营收17.77亿元，同比增长35.78%；归母净利润5.52亿元，同比增长28.37%；扣非归母净利润5.24亿元，同比增长42.42%。
        事项点评
        公司通信部件、电子元件、电子原材料业务增长迅速
        公司通信部件、半导体部件、电子元件材料、电子元件营收占比分别为  38.14%、18.72%、16.65%、13.84%，同比增长  37.50%、-7.18%、63.38%、110.45%。电子元件业务增长快速受益于  MLCC  产品市场需求旺盛，随着  5G、新能源车、可穿戴设备等领域的发展，该业务未来成长空间可观。电子元件材料主要为陶瓷基片，主要应用于片式电阻器、后膜电路。公司产能  150  万平米，市占率全球前列，未来市场空间将持续受益于  5G  通讯、工业智造、LED  和物联网等产业发展。通讯部件产品包括陶瓷导针、陶瓷插芯、陶瓷套筒等光通信产品以及手机后盖、指纹识别陶瓷盖板等通讯设备终端产品。随着基站数量增加、数据中心的建设以及光纤入户覆盖率提升，光通信产品需求将保持增长。公司手机后盖产品已经在小米、一加等多款热销手机中获得应用，目前手机外壳去金属化趋势的确立，相关产品市占比有望进一步提升。
        公司盈利质量提升
        从盈利质量来看，报告期内公司综合毛利率达到  52.34%，创历史新高。高毛利主要受益于电子元件业务毛利率相较于去年同期提升19.85%，达到  62.79%。电子元件材料毛利率相较于去年同期提升8.36%，达到  52.58%，通信部件毛利率同比下降  3.74%，但仍维持在50.15%。半导体部件毛利率  44.49%，同比上升  5.22%。公司综合净利率  31.19%，同比下降  1.69pct，主要系研发费用、限制性股票分摊、工资社保福利费、折旧费等细项增长导致管理费用同比提升  67.55%。我们以可比公司顺络电子、国瓷材料、太辰光、泰晶科技、蓝思科技以及公司的综合净利率作为样本，计算行业平均值为  20.48%，公司综合净利水平远高于行业平均。报告期内公司  ROE  为  8.98%，相较去年同期提升提升  0.73pct。从运营能力来看，公司应收账周转天数  108.53，同比下降  6.18%，存货周转天数  147.30，同比上升  32.39%。经营活动现金流净额  5.13  亿元，同比下降  16.87%，主要系购买商品、接受劳务支出同比提升较大。
        盈利预测与估值
        我们预期公司在2018-2020年将实现营业收入42.81亿元、57.08亿元、72.17亿元，同比增长分别为36.79%、33.33%和26.43%；归属于母公司股东净利润为13.72亿元、18.53亿元和23.31亿元；EPS分别为0.79元、1.06元和1.34元，对应PE为30.62、22.67和18.02。未来六个月内，首次给与“谨慎增持”评级。