天风证券-江苏银行-600919-零售加速转型，财富管理大有可为-210825

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业绩延续向好态势上半年公司营收、PPOP和归母净利润分别同比增长22.67%、26.46%和25.20%，较一季度提升5.61pct、5.01pct和2.41pct。

公司业绩保持较高增速主要归因于生息资产规模增长、净息差同比较大幅度提升以及拨备反哺。

资产端定价保持稳定、负债端成本持续优化，支撑净息差向上上半年净息差2.29%，较去年全年提升15bp。

主要系资产端贷款结构的调整，使得定价保持稳定的同时，负债端成本率改善明显。

对公贷款方面，公司着力加大对小微企业的信贷支持，二季度末小微企业贷款余额占对公贷款比例较年初略有下滑，但仍高达62.96%。

乘江苏省产业转型升级春风，公司强化对关键领域和核心技术的金融供给，持续扶持先进制造产业发展。

上半年新增对公贷款余额中，制造业占比达21.90%，科技型企业贷款余额占对公贷款比重达15.11%。

公司继续推进零售转型，上半年因季节性因素零售贷款余额占比较上年末略微下滑0.37pct，达38.73%。

上半年新增零售贷款余额中，消费贷和信用卡合计占比达47.98%，住房按揭贷款和经营贷占比28.65%和23.37%。

今年4月9日，公司消金子公司苏银凯基成立，进一步打开公司消费贷增长空间。

上半年存款成本率较去年全年下滑16bp，主要系公司压降结构性存款，同时零售财富管理转型和对公业务协同带来低成本存款沉淀。

资产质量向好，可转债转股可有效补充资本弹药二季度末不良率和关注类贷款占比实现双降，环比下滑8bp和6bp至1.16%、1.25%；拨备覆盖率环比提升5.43pct至282.14%，边际向好。

公司资产保持较高增速，二季度末总资产和发放贷款余额同比增长14.73%和17.15%，环比提升0.74pct和1.47pct。

二季度末核心一级资本充足率环比下滑29bp至8.48%，这其中与信贷投放提速消耗资本有关，同时分红这一季节性因素也有影响。

公司尚有200亿元可转债尚未转股，静态测算可将核心一级资本充足率提升1.17pct；此外，较高的利润增速也有助于内生性资本补充。

投资建议：财富管理提速，维持“买入”评级随着理财子苏银理财去年8月开业，公司财富管理业务提速，助推零售转型。

上半年末公司零售AUM高达8723亿元，较年初增长12%。

AUM快速增长效应明显，上半年公募基金和理财产品销量同比分别超过250%和300%。

上半年代理手续费收入同比增长38.08%，占手续费及佣金收入的75.17%。

我们看好公司在持续巩固对公传统优势的同时，推进零售转型。

将公司2021-2023年归母净利润增速上调至24.68%、22.35%和20.80%，给予0.9x目标PB，对应目标价9.10元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济恢复疲弱，信贷需求减弱，信用风险波动。