平安证券-国药控股-1099.HK-业绩点评-180830

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        业绩摘要
        2018年上半年，国药控股收入1,475亿人民币，同比增长7.05%，股东净利润为26.79亿人民币，比去年同期减少人民币86.02百万人民币，同比减少3.11%，每股基本盈利为1元人民币。“两票制”等政策的不利影响正逐渐消退，在中国会计准则之下，公司2018年Q2净利润较Q1实现环比改善，同比取得21%的增长，超出市场预期。此外，公司的融资成本已经下降，财务费用过快上涨的压力也正在缓解。
        分销业务结构改善，零售业务快速发展
        2018年上半年分销业务收入1,385亿人民币，同比增速为6.2%，零售业务收入7,054亿人民币，同比增速24.1%。在分销业务领域，业务结构持续改善，低利润率的调拨业务占比不断下降。截至2018年6月底，调拨业务占比已经从2017年末的17.9%降至12.4%，而管理层预计，2018年下半年调拨业务占比将进一步降至10%左右。分销网络方面，截至2018年6月30日，公司下属分销网络已经覆盖到中国的31个省区，直接客户包括了15,118家医院（其中，三级医院2,307家），小规模终端客户（含基层医疗机构）共130,893家，零售药店95,971家。在零售业务领域，公司继续执行批零一体化的战略，零售连锁药店遍布全国，其中附属国大药房的门店覆盖了19个省区，旗下拥有4,004家零售药店（2,965家为直营店，1,039家为加盟店）。
        我们继续看好国药控股（1099.HK）
        国药控股是中国医药流通领域的领先者和整合者，是该领域收入规模最大的公司。2018年Q1业绩受到“两票制”等政策影响而大幅下滑，我们认为政策给医药流通行业带来的业绩压力是短暂的，长期而言，龙头企业将利用政策以及行业的调整，加速整合并购，提升市场份额。2018年Q2，公司业绩出现改善，而2018年下半年，“两票制”影响将趋缓。根据最新的wind一致预期，2018年和2019年的收入分别是3,013亿港元和3,345亿港元，同比增长分别是8%和11%，净利润分别是53.4亿港元和60.6亿港元，同比增长分别是2%和13%，对应2018年和2019年PE分别是17.0倍和15.1倍。与历史对比，公司动态市盈率已接近历史平均水平。与同业对比，同业企业上海医药（2607.HK）的动态市盈率为11倍，较公司偏低，而华润医药（3320.HK）的动态市盈率为17倍，较公司偏高。自公司2018年8月27日公布中期业绩以来，股价已经出现大幅反弹，兑现了部分业绩改善的利好，但是从中长期来看，我们仍看好公司业绩的持续复苏以及在行业内的领先地位。
        风险：1）政策波动风险，2）应收款风险，3）扩张风险，4）利率风险