中泰证券-蓝帆医疗-002382-低值+高值耗材双主业发展，打造跨国医疗器械平台-180903

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        投资要点
        我们的核心观点：1、蓝帆医疗凭借强执行力、全球化视野和开放式资本平台的优势收购柏盛国际，未来有望以低值+高值耗材双主业发展的战略，打造跨国医疗器械平台企业；2、柏盛国际是全球第四大心脏支架供应商，未来在高价新品对老产品的替代，重磅新品在日本、美国等新市场放量，业绩有望保持20%左右增长；3、原有手套业务增速稳定，未来三年随着60  亿支/年的丁腈手套产能陆续投产，业绩有望保持25%以上的年均复合增长。
        强强联手，打造跨国医疗器械平台。蓝帆医疗是全球PVC  手套龙头，柏盛国际是全球第四大心脏支架供应商，交易完成后公司形成低值+高值双主业发展的战略方向，其中中低值耗材将由目前的健康防护类产品逐渐向一些高附加值的中低值耗材延伸，高值耗材一方面完善心内科器械耗材（含药物），另一方面可能通过外延等方式向骨科、外科等高技术壁垒领域发展。
        丁腈手套产能陆续投产有望带动手套业务稳步增长。公司目前拥有150  亿支/年的PVC  手套生产线和20  亿支/年的丁腈手套生产线。随着环保压力增大和劳动力成本提高，整体手套市场有望进一步向龙头企业集中，目前在建的40亿支/年丁腈手套生产线有望于2019  年底前陆续建成投产，带动手套业务稳步增长；与此同时随着国内防护意识的提高，手套市场有望进一步扩容。
        柏盛国际：未来三年CAGR  约20%，新产品，新市场，新增长。柏盛国际具备齐全、优质的心脏支架系列，欧洲和中国区域总销售超80%。两大核心因素驱动未来三年20%的年均复合增长：1、海外地区高价新品BioMatrix-对老产品BioMatrix-n  的迭代，国内高价新品EXCROSSAL  对老产品EXCEL  的迭代；2、重磅新品BioFreedom  在日本、美国新增市场的放量，BioFreedem  突破性的将PCI  术后双抗疗法时间缩短至1个月，是高出血风险患者的最优选择，目前已于2015  年底在欧洲获批，于2017  年8  月在日本获批，并有望于2019年下半年在美国获批。
        盈利预测与估值：不考虑定增摊薄，我们预计2018-20  年公司收入27.82、42.48、49.79  亿元，同比增长76.52%、52.70%、17.20%，归母净利润4.27、7.61、9.40  亿元，同比增长112.53%、78.31%、23.48%，对应EPS  为0.49、0.88、1.09。目前公司市值在165  亿左右，我们采用分部估值法，其中支架业务给予40  倍估值，手套业务给予21  倍估值，则公司2019  年合理市值为240亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险，市场销售预测不及预期风险。