天风证券-电子行业：社保税收对电子制造业影响几何？-180903

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        市场普遍担心电子行业因为员工人数较多，追缴社保和明年1月1日社保转为税务统征影响行业整体利润，我们就以下几点分析，认为电子优质龙头公司及目前仍在高速成长的公司影响较小。  
        1、  全额缴纳社保对人员较多的劳动密集型企业影响更大，目前电子行业龙头公司普遍向自动化转型。以富士康为例，近几年员工人数逐年降低，我们统计电子行业的人均净利润发现有提高迹象，以立讯精密为例，人均净利润从2016年的2.62万元上升至2017年的3.2万元。同时电子行业企业员工人数增速明显低于收入及利润增速，以龙头白马为例，立讯17年收入及净利润增长66%和46%，员工人数增长21%；欣旺达17年收入及净利润增长74%和21%，员工人数增长27%。今年也可以看到在去年员工增长20-30%的水平上，电子龙头企业的三季度增长能够在50%以上。如果考虑补缴和以后税务统征，人数较少企业受影响小。    
        2、  现金流中支付给员工人均现金金额较小的公司可能追缴更多社保，电子行业企业普遍内部管理合理。以现金流的支付员工现金净额除以员工人数可以大致估计企业为每个员工一年所付含社保薪酬，我们统计电子企业人均工资近年来同样逐年稳定增长，17年9.75万元/年，同比增长10.6%。半导体企业人均工资较高，模组行业看普遍一年薪酬7-8万元左右，每月接近6000元，符合目前工资水平。如果考虑补缴等，现在现金流看人均工资异常低的可能才有压力。    
        3、  上市公司影响小于非上市公司，供应链话语权有转嫁能力。上市公司的生产人员多数按全额缴纳，客户多为国内外大客户，对供应商社会责任SAR要求高，因此影响较小。同时上市公司的行业话语权强，预计能够有效传导，从过往地方政府政策看，税收优惠等预计也是未来的权衡方式之一。从上半年的现金流情况也能看出，立讯、欧菲、欣旺达等都出现经营性现金流增速高于利润增长的情况，有足够的行业话语权和抗风险能力。    
        投资建议：社保改为税务统征影响市场情绪，但是我们认为目前电子优质龙头估值低，成长增速高，持续坚定推荐。标的角度，重点推荐欣旺达、立讯精密、欧菲科技、信维通信、大族激光等。  
        风险提示：欠缴社保金额超预期、价格传导能力低于预期