天风证券-海利生物-603718-工艺改造期半年报收入业绩下滑，动保+人保平台雏形已现-180902

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        事件：
        公司发布半年报，报告期内销售收入10797.06  万元，相比同期下滑了26.42%，合归属于母公司的净利润实现3205.12  万元，相比2017  年下滑了40.46%。
        收入与业绩下滑的原因主要是1）工艺改造：公司实施募投项目“动物疫苗产业化技术改造项目”涉及公司活疫苗和灭活疫苗两大车间的停产改造，从2017  年四季度开始公司母体的产能面临极大的压力，主要核心产品例如猪圆环疫苗基本处于“以产定销”的状态。2）市场拓展：市场苗总体销售受上半年猪价景气影响，子公司杨凌金海口蹄疫市场苗仍处在开拓阶段，而政采蓝耳猪瘟苗受政采停止影响收入有所下滑。
        我们认为：
        悬浮培养口蹄疫苗起步良好，工艺改造完成后新品有望多点开花：公司与阿根廷BB  合作生产的口蹄疫疫苗17  年新上市，在保护率，抗原，安全性，应激性上表现出色，子公司杨凌金海报告期内已实现1517  万元收入，并积极进行市场开拓，政府采购招标中已有12  个省市中标，在合作方阿根廷BB  公司的共同配合下，疫苗具备了后续市场化销售的推广基础。同时，公司母体活疫苗工艺改造已完成获得GMP  证书，随着灭活疫苗工艺改造预计在19  年的完成，口蹄疫二价苗、圆环杆状病毒苗、首个禽用DNA  疫苗等具有较大技术优势的新品等有望形成多点开花的局面。我们认为，行业对标公司在技改完成后均实现销售的大幅增长，公司有望迎头赶上实现收入的快速提升。
        全资收购捷门生物，打造IVD（体外诊断）行业上下游平台。全球体外诊断试剂行业中原料部分规模超过350  亿元，捷门生物以体外诊断试剂核心原料的研发、生产和销售为核心业务，18  年上半年实现收入712  万元，净利润558  万元，根据公司公告，18  年公司出资3  亿元收购捷门后，依赖公司渠道技术资源，捷门已新获得迪安诊断、利德曼长期采购订单，产品由免疫比浊平台拓展到粒子和荧光平台、时间分辨荧光免疫定量分析产品。我们认为公司通过捷门生物和公司前期收购的序康医疗、裕隆生物打造IVD  行业上下游平台，将成为公司未来收入的稳定增长点。
        合资设立药明海德，人用疫苗定制开发前景广阔：公司拟出资1.5  亿元合资设立药明海德，拥有30%股份，将主要从事人用疫苗的定制开发。合作方药明生物拥有较大的技术优势和丰富的开发经验，有望在GMP  细胞库构建和冻存、细胞系特征描述、病毒库安全性测试和特征描述、毒理学研究、分析方法研发和验证、工艺相关杂质的检测、病毒清除/灭活研究、cGMP  原液及制剂生产等方面助力。公司  “动保+人保”是战略布局，人用疫苗行业洗牌的大背景下，公司人用疫苗有望进一步做强做大，实现更广阔的动保+人保平台上的转型升级。
        投资建议：由于公司处于工艺改造期，产能释放不及预期，我们将公司盈利预测由18/19  年1.67/2.58  亿元调整为18/19/20  年  1.06/1.35/1.75  亿元，  EPS  为0.16/0.21/0.27  元，继续给予“买入”投资评级。
        风险提示：产品销量不达预期，外延并购不达预期，工艺改造认证进度不及预期