平安证券-绿城中国-3900.HK-业绩点评-180830

《平安证券-绿城中国-3900.HK-业绩点评-180830（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券-绿城中国-3900.HK-业绩点评-180830（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        业绩摘要  
        绿城中国（3900.HK）上半年实现收入335.3亿人民币，同比增速高达221%，股东净利润23.3亿人民币，同比增速为90%，每股基本盈利为0.94元人民币，去年同期为0.46元人民币，同比增加104%。
        合同销售再创新高，代建项目发展迅速，投资项目增速趋缓  
        2018年上半年，公司合同销售金额再创历史同期新高，  总合同销售金额达到754亿人民币，同比增长为27%，合同销售面积为399万平方米，同比增长15%。公司代建管理项目发展迅猛，合同销售金额为280亿人民币，同比增长83%，而投资项目相对增速趋缓，合同销售面积为192万平方米，同比增长7%，合同销售金额为474亿人民币，同比下降6%。
        增加投资力度，加快拿地
        土地方面，公司在深耕长三角的基础上，加大对内地核心城市的投资，2018年上半年，新增地块19个，增加建筑面积440万平方米。公司拿地策略依旧谨慎，购地成本为10,111元人民币/平方米，较去年同期的11,979元人民币/平方米略有下降。截至2018年6月30日，公司已拥有土地储备项目106个，总建筑面积约3,297万平方米，总可售面积达到2,323万平方米。
        我们继续看好绿城中国（3900.HK）  
        基于公司上半年不错的业绩表现，预  计2018-2020年收入分别为580亿人民币、603亿人民币、630亿人民币，同比增长分别是38%、4%和4%，净利润分别为23亿人民币（不考虑出售收益和资产公平值变动等因素），25亿人民币、26亿人民币，同比增长分别是6%、9%和8%。本次预测中，2018-2020年收入较上一次上调32%、20%和2%，净利润较上一次上调13%、8%和1%。根据市场一致预期，目前公司的NAV为385亿人民币，而香港房地产上市企业的NAV折扣普遍在30%左右，我们在考虑到近期资本市场波动以及房地产政策收紧之后，给予50%的NAV折扣（前次NAV折扣为40%），对应目标价  为HK$10.6（前次目标价为HK$13.66），相当于2018年PE为8.3倍，2019年PE为7.6倍，也相当于2018年PB为0.6倍，2019年PB为0.5倍。
        风险：1）宏观经济波动风险，2）政策波动风险，3）经营管理风险，4）外汇风险，5）利率风险，6）流动性风险，7）法律风险，8）会计风险