国联证券-国轩高科-002074-业绩逐季改善，下半年继续发力-180830

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        事件：
        公司发布半年报，上半年实现收入26.07亿元，同比增长8.76%，实现净利润4.66亿元，同比增长4.57%，扣非后净利润2.64亿元，同比下滑28.9%，基本每股收益0.41元。公司预计1-9月份净利润6.41-7亿元，同比增长0.21%-9.43%。
        投资要点：
        二季度收入加速增长，三季度有望进一步好转
        公司二季度实现收入15.47亿元，同比增长20%，净利润3.05亿元，扣除政府补贴1.03亿及国轩股权转让的6000万后，实际净利润约1.42亿元，在可比口径下，同比下降14.4%，环比一季度大幅好转。根据业绩预告，三季度实现利润中值在2.05亿元，考虑到三季度非经常性损益较少，预计实际实现的经营利润将比二季度进一步好转。
        动力电池出货量大幅增长，毛利率有所下滑
        上半年公司动力电池组收入22.05亿元，同比增长8.71%，毛利率32.47%，同比下降5.4个百分点。根据统计，上半年国内公司动力电池装机量约15.5GWh，公司装机量0.91GWh，占比约6%，排名第三。预计上半年公司实现出货量约1.5GWh，其中三元0.2GWh左右。由于三元出货量较小，毛利率还较低，拖累了公司整体毛利率。扣除三元电池的影响后，预计公司磷酸铁锂动力电池的毛利率同比下降3个百分点左右，在价格大幅下降的背景下，公司成本控制能力仍然较好。
        乘用车客户开拓顺利，三元占比有望稳步提升
        目前公司已经与江淮和北汽新能源形成了长期稳定的供货关系，上半年公司对众泰的三元动力电池实现了批量的订单交付，随着下半年高续航里程车型的放量，公司对众泰的出货量会加速提升。同时公司与奇瑞、吉利等新客户的合作开发也逐步取得突破，预计下半年会有部分订单。目前青岛国轩、合肥国轩各一条年产1GWh三元电池生产线升级改造已完成，在青岛的三元电池产线已经通过验收，评价良好。合肥国轩电池年产4GWh三元电池生产线在2018年下半年投产，届时公司会有6GWh三元动力电池产线，产能充足。随着乘用车客户的突破，公司三元电池占比会稳步提升，毛利率也将逐步修复至合理水平。
        产品开发成效显著，磷酸铁锂在物流车和储能市场逐步放量
        公司通过材料体系优化和结构设计等等措施，已经开发出单体能量密度超180Wh／kg的磷酸铁锂电芯，实现与三元电池系统相近密度。同时公司三元622电芯单体能量密度超过210Wh/kg，更高能量密度的电芯的开发量产也在稳步推进中。在物流车领域，磷酸铁锂正在发力，报告期内公司大力开拓物流车客户。近几批的新能源汽车公告中，公司有数十款物流车的车型。上半年由于补贴因素，物流车还未正常出货，下半年补贴新政下，估计物流车仍会快速放量，为公司全年带来较大弹性增量。储能领域，公司已经获得了批量的订单，如与山东电工电气集团承建的长旺储能电站项目。同时公司与上海电气的合作也在快速推进，预计19年储能会有较大进展。
        碳酸锂价格大幅下行，有望缓解成本压力
        上半年在供给增加同时需求平稳的情况下，碳酸锂价格大幅回调，目前不含税价格已经降至8万元/吨，同比下降30%以上，未来有望继续下行。钴价格也有小幅回调。原材料价格的大幅下降将大大缓解行业的成本压力，对电池行业偏利好。
        维持"推荐"评级  
        考虑到公司确认的苏州国轩的股权转让收益和政府补助，我们上调公司18年盈利预测，预计18-20年公司EPS分别为0.74、0.77和0.88元，PE分别为18、17和15倍。由于竞争加剧和降价的压力，公司短期内业绩压力较大，但长期看降价会带来需求的快速扩张，行业未来空间巨大，目前股价处于底部位置，维持"推荐"评级。
        风险提示  
        1、新能源汽车销量不及预期；2、电池价格下滑超预期；3、电池安全事故。