东兴证券-三钢闽光-002110-中报业绩同比大增，主要产品毛利率持续提高-180831

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        事件：
        公司发布2018  年半年度业绩公告，报告期内公司实现营业收入175.95  亿元，同比增长28.65%；实现归属于上市公司股东的净利润32.33  亿元，增幅136.09%；实现基本每股收益1.98  元，增幅136.04%。
        观点：
        .  收购三安大幅提高营收和利润。报告期内，公司产钢493.48  万吨，生铁425.91  万吨，钢材490.3  万吨，焦炭42.96  万吨，入炉烧结矿539.68  万吨；实现营业收入175.95  亿元，利润总额42.92  亿元，归属于上市公司股东的净利润32.33  亿元，基本每股收益1.978  元。2018  年上半年公司产品销售毛利率增长超过预期，且公司完成了收购三安钢铁100%股权并将其纳入合并财务报表范围使公司业绩大幅增长，公司取得了自成立以来最好半年度经营业绩。
        .  系统协调提升运行质量，“开源节流”改善盈利能力。加强重点工程跟踪及省外市场拓展，提高向省外市场的分流能力，确保销售渠道及省内市场稳定。报告期内，“闽光牌”建筑用钢材、普板市场均价分别高于“周边四地”(上海、杭州、南昌、广州)80  元/吨、150  元/吨，在福建市场的占有率均在70％左右；圆钢价格较杭州、广州市场均价高20  元/吨。加强市场研判，根据性价比最优原则，实施差异化生产采购，加大进口矿、国内洗精煤、废钢采购力度，上半年进口矿采购价格比普氏平均指数低1.2  美元/吨，废钢采购价与钢材销售价价差1525  元/吨（不含税）。
        .  核心产品毛利率持续提高。由于核心产品的价格中枢较去年同期上移，同时受益于公司对成本端的控制，报告期内，公司板材、螺纹钢、光面圆钢、制品圆盘和建筑盘螺的毛利率分别为28.25%、27.34%、23.30%、26.66%和26.43%，同比去年同期分别提高12.87、8.96、9.57、8.86  和7.66  个百分点。
        .  深化对标挖潜，坚持全流程成本削减。瞄准同行业先进水平和自身历史最好水平，进行全方位的对标，各主要指标进步明显。报告期内，炼铁综合燃料比为504.65kg/t，同比降低9.53kg/t；炼钢铁水耗为862.84kg/t，同比降低33.55kg/t；轧钢综合作业率为84.37％，同比提高10.40％；自发电比例为62.97％，同比提高17.37％；吨钢综合能耗为513.05kgce/t，同比下降15.07kgce/t；对标挖潜项目创效3.64  亿元。三钢闽光、泉州闽光分别实现同口径降成本16.27  元/吨、30.07  元/吨，合计实现降本增效1.002亿元。
        .  经营活动现金流大幅增加，财务费用同比减少。报告期内，2018年上半年公司经营活动产生的现金流量净额22.36亿元，同比增加111.57%，主要系销售商品收到的现金比上年同期增加所致。公司财务费用为0.48亿元，同比减少8.27%；销售费用为0.41亿元，同比提高3.48%；管理费用为1.95亿元，同比提高51.20%，主要系报告期职工薪酬及重组费用比上年同期增加所致。
        .  盈利预测与投资评级：我们认为下半年基建投资回暖利好长材价格中枢上行，预计公司2018  年-2020  年实现营业收入分别为343.1  亿元、348.2  亿元和348.2  亿元；归母净利润分别为71.1  亿元、72.7  亿元和72.9  亿元；EPS  分别为4.35  元、4.45  元和4.46  元，对应PE  分别为4.6X、4.5X  和4.5X，首次给予“强烈推荐”评级。
        风险提示：
        环保限产不及预期；下游需求不及预期。