财通证券-通宇通讯-002792-5G开始贡献收入，产品多样化趋势明显-180902

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        事件描述：通宇通讯  8  月  29  日晚间发布  2018  年中期业绩报告，上半年营业收入  6.78  亿元，同比下降  8.30%；归属于母公司所有者的净利润为  4013.46  万元，同比下降  57.26%。
        4G收尾上半年基站天线收入下滑  21.49%，5G  产品开始贡献收入
        6月  3GPP  组织冻结  5G  NR  标准，通信产业链正式进入  4G  向  5G  转变的冲刺阶段。受  4G  需求下滑影响，上半年公司基站天线收入  4.88亿元，同比下滑  21.49%，由于基站天线收入占营收比例达  71.99%，上半年公司整体收入下滑  8.30%。公司根据市场需求和行业趋势积极研发新技术，5G  研发领先，目前在手  5G  天线、射频器件产品订单超2000  万元，上半年  5G  产品收入  666.71  万元。随着  5G  频谱的发放，设备选型、5G  试点建设将开启，公司  5G  产品将加速贡献收入。
        产品呈多样化发展趋势，光通信业务发展势头良好  
        公司不断优化公司业务规模，去年  5  月通过增资及收购方式取得深圳光为  58.82%股权拓展光模块业务，产品速率涵盖  1G~100G  的全系列。上半年光通信业务收入  7246.07  万元，同比增长  457.79%，占营收比例提升至  10.95%，毛利率  22.62%。光模块业务有望同步受益  5G  建设运营商市场的增量以及数据中心市场的高景气度。除传统优势业务基站天线及射频器件外，公司还有微波天线和信息指挥系统业务，规模虽小但增长迅速，产品多样化发展趋势明显。上半年微波天线收入3268.78  万元（+29.63%）；信息指挥系统收入  1057.03  万元（+93.17%）。
        募投项目助力公司  5G  研发领先，海外市场收入超预期  
        公司上市后募投项目稳步推进，助力公司在  5G  技术储备和研发中占据领先地位。公司拥有电调天线关键部件和设计的自主知识产权；宽频和超宽频天线产品已实现系列化；有源天线已与相关设备商合作加紧研发。上半年研发投入  5715.16  万元（+21.63%）。受益于公司与诺基亚、阿朗和国外运营商的合作深入，上半年海外业务收入同比翻番。
        投资建议：预计公司  2018-2020  年收入  17.65  亿元/21.79  亿元/28.85亿元，每股收益  0.59  元/0.73  元/1.03  元，对应当前股价  PE  分别为48.2  倍/38.8  倍/27.7  倍，给予“增持”评级，目标价  32.5  元。
        风险提示:5G  建设需求不及预期；新技术迭代研发受阻。