中信证券-火炬电子-603678-2021年中报点评：自产元件营收增长近70%，新材料业务上半年扭亏为盈-210825

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公司21H1实现收入24.12亿元，同比+60.92%；实现归母净利5.51亿元，同比+100.55%。

报告期内公司自产元器件板块实现营收8.07亿元，同比+69.18%；立亚新材、立亚特陶和立亚化学共计实现净利润106万元，在上半年实现盈利。

考虑到公司自产元器件及贸易业务需求旺盛收入增长迅速，参考可比公司估值水平并考虑到公司军用MLCC和特种陶瓷材料发展前景，以及募投项目预计将为公司带来的业绩增量，维持“买入”评级。

自产元器件高景气持续，新材料业务上半年实现盈利。

公司21H1实现收入24.12亿元，同比+60.92%；实现归母净利5.51亿元，同比+100.55%。

受益下游需求及国产替代订单的快速增长，报告期内公司自产元器件板块实现营收8.07亿元，同比+69.18%；贸易板块下游客户需求强劲且公司持续增大客户合作，实现营收1.55亿元，同比+58.30%；新材料业务保持稳健增长，立亚新材实现收入4611.27万元，同比增长6.10%，实现净利润1162.62万元，同比增长48.26%，立亚新材、立亚特陶和立亚化学共计实现净利润106万元，在上半年实现盈利，去年同期亏损373万元。

利润端公司H1整体毛利率同增3.09pcts至36.42%；由于销售、管理人员增加及薪酬上涨，销售、管理费用分别同比+42.68%、40.11%；公司加大研发投入，研发费用同比+85.31%至4002.46万元；但由于收入规模增速更快，公司期间费用率下降1.07pcts至7.81%。

综合以上因素，上半年净利率同增4.72pcts至23.37%。

公司Q2业绩延续Q1增长趋势，单二季度实现营收12.59亿元，同比+40.78%，环比+9.12%；实现归母净利2.92亿元，同比+41.96%，环比+13.28%。

预付大幅增长业绩有望加速释放，现金流向好行业高景气持续兑现。

报告期末公司预付款项较期初大幅增长669.00%至0.89亿元，主要系公司预付供应商货款大幅增加，预示公司产品需求旺盛，业绩景气度有望持续向好；公司存货达10.27亿元，与期初相比+7.84%：其中原材料1.81亿元，同比+41.85%；在产品0.99亿元，同比+28.00%，表明公司订单迅速提升，正积极备货备产；库存产品5.92亿元，同比+23.36%，待产品顺畅交付，业绩有望加速释放；期末在建工程较期初增加15.26%至1.30亿元，主要系公司CASAS-300特种陶瓷材料产业化等项目的持续投产，有望促进产能扩充加速，为长远发展奠定基础。

由于销售规模增长迅速，公司H1货币资金达11.19亿元，同比+32.64%；应收账款达18.07亿元，较期初增长13.72%，应收账款管理仍有进一步提升空间；报告期内公司销售回款明显增加，经营活动产生的现金流量净额同比上升122.27%至3.83亿元，现金流情况明显改善。

报告期内股权激励计划成功授予，有望充分调动员工积极性。

公司2021年6月5日发布公告，公司成功实行股权激励计划，对公司董事、高级管理人员、核心骨干人员及20年以上工龄资深员工等147人以30.00元/股的价格授予82.68万股股票(占总股本的0.18%)，本次激励计划股票一次性授予，无预留权益。

本股权激励解锁期将为授予登记完成之日起满12个月限售期后的24个月内，每12个月分两批解除限售，解除限售的比例各50%。

公司本次限制性股票计划所筹集资金将全部用于补充公司流动资金。

股权激励有利于形成良好的价值分配体系，调动员工积极性，保障公司业绩稳步提升。

风险因素：MLCC价格大幅下滑，新品订单、市场开拓不及预期，海外新冠疫情存在不确定性等，募投项目延期等。

投资建议：考虑到公司自产元器件及贸易业务需求旺盛收入增长迅速，上调2021/22/23年净利润预测至10.5/14.2/18.8亿元（原预测分别为9.3/12.8/17.3亿元）。

公司目前股价81.91元，分别对应2021/22/23年PE为36/27/20倍。

参考可比公司估值水平并考虑公司军用MLCC和特种陶瓷材料发展前景，以及募投项目预计将为公司带来的业绩增量，给予公司2022年32倍PE，对应目标价100元，维持“买入”评级。