天风证券-翔宇医疗-688626-康复行业空间广阔，企业畅享发展红利-210825

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事件公司2021年上半年实现营业收入2.17亿元，同比增长16.62%；实现归母净利润8634.60万元，同比增长11.79%；实现扣非归母净利润5778.63万元，同比增长11.10%。

其中2021Q2单季度公司实现营业收入1.16亿元，同比降低3.6%，归母净利润5219.88万元，同比降低7.5%，扣非归母净利润2885.09万元。

深耕康复行业，产品品类齐全，加大研发投入公司深耕康复行业近20年，形成了20大系列400余种的丰富产品结构，在康复医疗器械领域拥有相对完整的产品体系，产品提供的诊疗服务项目进入医保目录的比例达到90%以上，公司销售超1000万元单款产品数量超十个。

公司重视产品研发，完善研发人员梯队建设，2021H1研发费用率提升至13.5%，较去年同期提升2.9个百分点，被工业和信息化部确定为第一批“专精特新小巨人”企业。

构建整体解决方案，促进产品销售基于丰富的产品结构，公司根据国家卫健委对各种临床病症治疗的要求，结合疾病与专科治疗需求，形成了疼痛康复解决方案、神经康复解决方案、术后康复解决方案等30多项专科专病的解决方案，促进产品销售。

公司在31个省级行政区域拥有500多人的销售团队、500余家代理商，目前已为国内数万家终端机构提供服务，销售范围覆盖全国300余个地级行政区，市场区域覆盖率较高，具有较强销售能力。

康复有较大认知提升空间，行业增长空间广阔康复医疗器械指在康复医疗中用于康复评定、训练与治疗、有效改善或恢复患者功能的医疗设备。

康复有较大认知提升空间，以心脑血管领域为例，目前中国脑卒中患者约1300万，每年新增卒中患者超过300万人，但目前卒中患者早期康复率非常低，而一周内接受康复治疗的比例仅为10%左右，40%左右的患者中风后没有接受过任何康复治疗。

文献《脑卒中三级康复方案的卫生经济学研究》指出，康复治疗对于患者各项功能评分以及整体费用（包括治疗费用+照顾费用）都有显著改善，整体而言康复治疗能加快身体机能恢复、降低复发率、减少并发症，节约总体治疗费用。

盈利预测与投资评级我们预计公司2021-2023年预测营业收入为6.46/8.45/11.04亿元，同比增长分别为30.45%/30.71%/30.64%，预测归母净利润为2.60/3.40/4.43亿元，对应EPS为1.62/2.12/2.77元/股，康复行业景气度提升，公司作为龙头企业，享受更多红利，维持“买入”评级。

风险提示：政策落地不及预期，市场竞争加剧风险，公司经营不及预期。