华创证券-【宏观专题】穿越迷雾系列四：寻找基建的空间-180831

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        主要观点
        基础设施资本存量是否已经过剩
        国际比较表明，虽然基建投资已历经多年的高速增长，中国当前的基础设施资本存量相比经济发展水平只是略有偏高。这和居民部门杠杆率颇为类似，从存量来看不具备进一步提高的空间，但也很难说已经严重偏离合理水平。
        真正的问题在于，2013  年-2017  年基础设施存量相比经济增速边际上攀升的速度过快。给定6.9%的资本折旧率和80%的资本存量GDP  之比，基建投资资本形成GDP  之比从2017  年的11%+降至10%附近是较为合意的水平。
        寻找基建投资的空间：结构视角
        分省基础设施存量的测算显示，西部地区基础设施存量GDP  之比已相当于东部地区的两倍，考虑到人口净出口的规律难以改变，西部地区基础设施总体上已过剩；
        分结构来看，西部地区的过剩集中在“铁公基”等传统基础设施上，城市管廊、污水处理和公共交通等城市公共设施存在较大的缺口：
        西部地区基建补短板应集中在城市公共设施上，同时全国层面应调整基建资源过度向西部地区集中的现状。
        关于未来基建增速的简易测算
        当前基建投资实际增速已降至负增长，假设在政策调整的助力下，年底增速反弹至1%附近，对应名义增速4.5%左右，基础设施存量GDP  之比将结束2013年以来的快速攀升、实现企稳；
        纠偏过后，为保持基础设施存量GDP  之比基本平稳，基建投资实际增速应回升至略低于经济增速的水平。以未来三年实际GDP  年均增长6.3%为例，基建投资实际增速的中枢应在5%附近。
        风险提示：政策传导受阻、中美贸易冲突