民生证券-非银行金融行业健康险市场分析与展望：健康险万亿空间蓝海，行业集中险企分化-180824

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        报告摘要
        国内外医保体制各有不同，商业保险重要性不一
        各国的医疗制度大体可分为国家保障型、社会医疗保险型、商业医疗保险型等，商业健康险在其中重要性递增。我国商业保险起步较晚、仍处于补充地位。
        医疗卫生支出比例偏低，医保体系压力催化需求
        我国老龄化加速背景下，医疗卫生支出比例偏低，人均医疗卫生支出仅为德国和英国的1/10，不足美国的5%；医疗卫生支出总额占GDP比重为发达国家的1/3-1/2。健康险赔付占国家医疗卫生总支出比例为2.5%，发达国家该项支出比例在10%左右，保障水平仍然偏低，个人医疗保障缺口超万亿。
        健康险发展迅速，5年复合年均增长38%
        2000  年-2017  年，我国健康险复合年均增幅达28%，2012  年-2017  年，商业健康保险以38%的复合年均增速快速提升增长，是保险行业增速最快的险种，其占人身险保费收入的比重不断增加，至2017  年比重达16.4%，其占总保费比重12%。
        对标国外健康险规模，业务空间超万亿
        假设2018-2022GDP  保持6.5%的复合增速、人口自然增长率5.25%，按照未来5年达到或接近美国的保险密度和英国的保费深度测算，我国健康险2022  年保费规模将增长至1-1.4  万亿元的规模，CAGR  在18%-26%。
        健康险行业高度集中，上市险企格局分化
        健康险市场呈高度集中态势，中国平安和中国人寿健康险保费收入2017  年均超过600  亿元，四家上市险企合计占健康险市场份额为42.3%；中国太保和中国平安长期健康险保费同比增速51.1%和49.7%，增速最快，高于寿险增速20  个百分点以上；新华保险受业务转型影响，健康险保费增速（33%）差距最大；除中国平安长期健康险增速位居各险种第二，其余三家上市险企健康险业务均增长最快险种；新华保险长期健康险占比28.6%,大幅领先行业10  余个百分点。
        投资建议
        我国健康险发展仍处初级阶段，市场竞争主要以抢占市场份额为主，大型险企在产品、渠道、运营、风控等方面优势显著。目前保险行业负债端持续改善、投资端信用风险缓释以及评估利率上行推动利润释放，险企2018P/EV  为0.8-1.1  倍，维持推荐评级，重点关注中报业绩高增、健康险具核心优势的新华保险；长期健康险具规模优势和产品结构优化的中国平安。
        风险提示：利率下滑幅度超预期；税优健康险发展不及预期；保险增员不及预期。