银河证券-火炬电子-603678-业绩增长符合预期，盈利能力显著提升-210825

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事件：公司发布半年度报告，2021年上半年实现营业收入24.12亿元，同比增长60.92%；归母净利润5.51亿元，同比增长100.55%。

公司稳健经营，业绩增长符合预期。

受益于军用电子、5G通讯、新能源及新兴产业等下游市场需求的快速增长，以及电子元器件国产化替代的旺盛需求，公司2021H1营收24.12亿元（YoY+60.92%），归母净利5.51亿元（YoY+100.55%）。

其中，2021Q1和Q2分别实现营业收入11.53亿元（YoY+90.68%）和12.59亿元（YoY+40.78%），归母净利润2.58亿元（YoY+276.68%）和2.92亿元（YoY+41.96%），业绩增长较快，符合预期。

近年来基础电子元件国产化要求不断提高，下游应用领域对MLCC性能要求趋于小型化、大容量、高可靠性，国内高性能MLCC面临供不应求的局面。

公司20年发行可转债募资5.91亿元，其中，4.47亿元用于小体积薄介质电容器建设，目前已投入1.56亿元，设备陆续导入生产，为公司未来收入增长打下基础。

主业聚焦，全方位开花。

受益于市场景气度提升，公司军工及代理业务增长迅速。

2021H1自产元器件业务营收8.07亿元（YoY+69.18%），其中陶瓷电容器和微波薄膜元器件分别实现67%和85%的增长，增速较为可观；新材料板块，全资子公司立亚新材实现营收046亿元（YOY+6.1%），实现利润0.12亿（YOY+48.26%），公司陶瓷新材料产业化的自主保障能力进一步提升。

公司贸易板块营收15.47亿元（YoY+58.30%），主要系下游行业客户需求强劲叠加对原有客户的深耕，订单需求取得较快增长。

报告期内，公司研发投入4,002.46万元，同比增长85.31%，研发费用率1.66，提升0.22pct，形成了从产品设计、材料开发到生产工艺的一系列关键技术。

盈利能力提升，经营质量向好。

公司2021H1毛利率36.2%，同比提升3.09pct，其中自产业务毛利率提升近8pct，期间费用率7.84%，同比下降1.03pct，盈利能力明显提升。

公司更加注重回款，H1经营现金流较同比增长122.27%，经营质持续改善。

此外，公司存货10.27亿元，较期初皆有可观增长，或在一定程度反映公司下游需求和订单情况，公司业绩有望持续增长。

公司实施股权激励，彰显管理层信心。

公司实施2021年限制性股票激励，向公司及子公司董事、高管和核心员工授予股票82.68万股。

业绩考核目标是以2020年营收为基数，2021和2022年营业收入增长率不低于30%和69%，或以2020年净利润为基数，2021和2022年净利润增长率不低于30%和69%。

2021-2023年摊销股权激励费用分别为818万、558万和63万。

此次股权激励彰显管理层对公司经营的信心，有望调度员工积极性，确保公司发展战略和经营目标的实现。

投资建议：预计公司2021年至2023年归母净利分别为9.84亿元、13.31亿元和17.64亿元，EPS分别为2.14元、2.90元和3.84元，当前股价对应PE为38X、28X和21X。

参照可比公司估值，公司估值较同业具备优势，维持“推荐”评级。

风险提示：公司产能扩张不及预期和订单交付不及预期的风险。