东兴证券-商贸零售行业2018年9月份第1期周报：自营提升百货差异化竞争力，看好龙头企业转型布局-180902

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        投资摘要：
        行业表现回顾：
        上周CS  商贸零售指数上升0.39%，上证综指下降0.15%，深证成指下降0.23%，跑赢上证综指0.54  pct，跑赢深证成指0.62  pct。其中，CS百货、CS  超市、CS  连锁涨跌幅分别为-0.12%、1.7%  以及  1.03%。
        本周核心观点：
        二季度消费增速放缓，下半年普遍预期走弱。二季度以来，社零数据以及百家、50  家零售数据开始增速放缓，6  月小幅复苏后、7  月数据再次表现出大幅滑坡。同时，各个细分品类增速亦出现不同程度的放缓。中报显示，整体行业二季度的营收增速较一季度表现出明显的放缓，1Q/2Q营收同比增10.39%和8.95%，分别较上年同期减少1.22pct  和8.56pct。在经济结构性转型、中美贸易摩擦以及去杠杆、P2P  爆雷、棚改货币化退出等负面冲击下，市场对后续消费走势的普遍预期亦不乐观。
        行业下行期，看好百货企业对存量市场份额的争夺。在下半年消费预期走弱、行业增速放缓的背景下，我们认为机会来自于百货业对存量市场的份额争夺。国内百货业集中度仍处于较低水平，龙头企业可以通过业态转型融合、商业模式创新和供应链整合等多维方式增强核心竞争力、争夺市场份额。
        自营品牌和买手制的建设是差异化竞争的主要方向。正如我们在《TJX——从品牌折扣之王看线下百货另一处路》中指出，全球门店超过4000  家的TJX  逆周期仍高速拓店并维持稳定同店增长，其核心在于通过“机会主义采购”买手策略构筑护城河。在商品同质化严重、竞争加剧的背景下，买手制可以深度挖掘消费者喜好和需求变化、实现商品与需求的精准匹配，大幅提升存货周转率和顾客忠诚度。
        龙头企业具备主动转型的基础。据利丰研究中心，2017  年国内77%的百货已经引入自营模式；百货业在不断推进自有品牌的开发，32%的企业已经开发自有品牌，比去年多增7.1pct。然而过半的企业自营比例不到10%，CS  百货板块的平均自营水平仅为17.21%。我们认为主要原因在于国内零售的市场过于分散，百货企业对供应商的控制力和资源整合能力较差。因此对于龙头百货企业，可凭借规模效应主动推进供应链整合、提升商品研发能力，引入差异化商品并满足消费者多元化的需求，实现客户黏性和毛利率水平的提升。推荐关注主动转型、积极布局的龙头天虹股份、王府井等。
        风险提示：行业复苏低于预期，大盘下行风险。