华创证券-债券专题：汽车消费正在升级中-180902

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        近期汽车消费较为疲软，叠加整体社零同比增速呈现出不断下行的趋势，市场关于消费降级的讨论越来越多。本篇专题中，我们将从汽车的角度分析说明，在总量消费暂时下降的背后，消费仍处在不断升级的通道中。
        一、汽车是近期拖累社零增长的主要原因
        汽车类、石油及制品类和家用电器类三个行业对社零影响较大，其中汽车类消费所占份额最大，并且近期同比增速下滑最为严重，因此汽车在影响社零各个行业中占据主导地位，需要关注近期汽车对消费的拖累作用。按照汽车占社零比重和汽车消费对社零同比增速的贡献率上看，汽车类消费对社零的贡献率在20%左右。
        二、汽车消费升级正在进行中
        2.1购置税优惠退出负面影响减弱，中国汽车市场仍有很大的发展潜力
        购置税优惠退出负面影响减弱，消费者购车理念更加成熟。虽然18年汽车购置税优惠政策完全退出，但是年初的销售数据显示消费者的购车热情并未如预期般减退。消费者的购车理念已经从之前的在意数千元左右的购置税优惠过渡到选择适合自己实际情况车型的转变，这是消费升级的一种体现。
        从汽车保有量上看，中国汽车行业前景依然广阔。我国人均汽车保有量不仅远远低于发达国家，而且也低于很多发展中国家。未来随着我国人均GDP的稳步提升，汽车行业前景依然广阔。我们预计未来十年汽车销量复合增长率为3%左右。
        2.2汽车消费结构改变，消费者更倾向购买中高级品种
        消费者对于汽车消费的结构发生了变化，消费者在等级更高、排量更大的优质汽车上偏好有所上升；尽管进口车18年销量累计同比增速周期性下滑，但是进口车的消费结构也在不断改善中。此外，汽车维护市场的高速发展体现出消费者对于车辆的维护更加重视，这些都体现出了汽车消费市场的升级。
        三、二手车市场量价齐升
        二手车交易平台迅速发展和限迁政策的解除，共同推动二手车市场的高速发展。除了数量的大幅提升外，二手车平均交易价格也逐年增加。交易价格的上涨说明二手车交易结构逐步改善，从原先的低端车交易占据主流逐渐转向中高端车交易为主。
        综合而言，我们认为汽车消费总量同比增速的暂时性下滑并不意味着消费正在降级。相反，无论从一手车还是二手车来看，目前消费者对汽车品质的要求越来越高，汽车相关的消费也在不断地高速发展中。从总体的汽车消费来看，我们将一手和二手数据汇总计算，历史上大部分时间一手+二手汽车消费同比增速要优于一手车本身，因此汽车消费的总量同比增速下滑也并没有社零汽车类同比增速反映的那么严重。随着二手车市场发展，未来二手车对整体汽车销售的带动作用也会更加明显