光大证券-中国新华教育-2779.HK-业绩符合预期，民办教育收费逐步放开-180903

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        ◆业绩符合预期，运营效率有所提高
        1H18  公司营收2.0  亿元人民币，同比增长14.6%，主要由于生均学费及住宿费整体上涨13.9%；毛利率由去年同期59.6%上升至65.2%，主要由于公司管理水平持续优化和提升学费所带来的经营杠杆。净利润1.4  亿元，同比增长34.2%；净利率由去年同期58.5%上升至68.6%，主要由于经营杠杆和其他收入中租金及物业管理收入、银行理财产品的投资收入和利息收入的增长。截至1H18，集团在校学生34,889  人，同比增长0.6%。
        ◆合肥民办教育收费逐步放开，两所学校上调学费无须事先批准
        2017  年9  月，新华学院成为安徽省仅有的六所无须取得事先批准便可上调学费的民办高校之一。2018  年3  月，合肥市物价局发布《关于推进民办教育收费管理市场化改革有关问题的通知》，将对民办教育收费进行分类管理，开展放开民办教育收费试点，在试点基础上逐步放开非营利性民办学校学历教育收费。届时，新华学校无需取得合肥市物价局的事先批准便可上调学费。合肥民办教育收费逐步放开，而公司办学18  年来已建立良好的声誉，因此旗下学校的定价策略不影响学校维持和扩大招生规模，优化学费定价预计为公司带来稳定的内生增长。
        ◆临床医学院建设稳步推进，充裕资金为并购策略提供一定基础
        2017  年11  月20  日公司与安徽医科大学订立合作办学协议，公司将获得临床医学院18/19  学年及之后录取学生的相关收入。公司预计于2018  年底前获得新校区土地使用权的批文，将分期建设新校区，预计新校区最终可容纳学生约1  万人。截至1H18，公司现金及现金等价物共计16  亿元人民币，且无银行贷款，充裕的在手现金为公司未来并购策略提供资金保障。
        ◆下调目标价至3.88  港元，上调至“买入”评级
        我们维持18/19/20  年收入分别为4.0、4.7、5.3  亿元，分别同比增长20%、16%、13%；维持调整后净利润分别为2.4、2.8、3.2  亿元，分别同比增长23%、15%、13%；调整后EPS  为0.17、0.20、0.23  港元。综合考虑送审稿对公司未来税率以及土地出让金可能带来的负面影响及近期人民币贬值的影响，基于绝对估值下调目标价至3.88  港元/股，对应19  年19xPE。我们认为当前市场对于送审稿的解读过度悲观，公司基本面实际受到送审稿的影响有限，上调至“买入”评级。
        ◆风险提示：教学质量下滑、教育政策变动、外延扩张策略不达预期。