国元国际-中国利郎-1234.HK-转型

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        投资要点
        "提质不提价"+"年轻化"带来竞争优势  
        3年前公司在行业整合之际提出"提质不提价"，定价低于同业20%-30%。通过提升产品力，管控零售系统，提高运营效率来控制成本，保证盈利。同时，升级设计研发团队，引进具有国际顶级品牌经验的设计师，截至2018年中组建了300人的研发团队，不断提升原创产品的占比与自有面料的应用比例。新推出的轻商务更是将客群精准定位在了20-30岁的90后的人群。我们认为，随着产品竞争力的提升，且保持高性价比，未来的增长前景较好。  
        订货会成绩保持高增长  
        公司在消化了15年四季度的库存后，17年下半年订货会成绩开始好转，18Q4冬季订货会录得增长33%，18Q3订货会增长31%，18春夏季订货增长21%，17年冬季录得低双位数的增长。目前期货占总收入95%，因此，18年业绩增长显著。随着公司渠道库存水平越来越好，分销商的管理水平提升，对公司的信心不断增强，公司对于即将到来的19SS订货会也很有信心。若订货成绩持续保持增长，则公司业绩会有很好的保证。  
        布局低线城市，有望受益低线消费升级  
        目前公司北上广深+省会占销售大概27%，地级市大概33%，3、4线大概40%。数据显示国内主要三四线城市人均可支配收入较02年均有10%的CAGR，随着低线城市消费升级及行业整合，具有品牌效应且性价比极高的公司会愈发受益。公司未来会根据主品牌和轻商务不同特点在一二线和三四线发力，以增长自身规模。  
        给予强烈推荐评级，首次覆盖给予目标价11.24港元  
        作为男装行业龙头品牌，未来增长前景良好，目前估值13倍且每年保持接近70%的股利支付率。我们预计公司2018-2020年EPS将分别为0.64元、0.75元及0.85元。根据盈利预测，给予公司2019年15倍PE，相当于目标价11.24港元，较现价有25%的上升空间，给予"强烈推荐"评级。