中泰证券-固定收益周报：当前债市的纠结点与破局-180902

《中泰证券-固定收益周报：当前债市的纠结点与破局-180902（22页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-固定收益周报：当前债市的纠结点与破局-180902（22页）.pdf（22页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        当前债市的纠结点与破局
        目前债市的纠结点在哪？第一，通胀预期的上升；第二，地方供给债加速发行后的供给压力；第三，9  月美联储加息将再次落地；第四，宽信用将逐渐发挥作用。目前对债市持谨慎态度的投资者的担心无外乎于以上几点，而持乐观态度的投资者则认为以上几点担心均会被证伪。但无论证实或证伪，均需要时间和更多数据支撑，而在市场分歧重新统一前，债市的确难以走出明显方向。
        按照上面的分析，债市似乎新增利空因素较多，而边际上并未出现更多利好因素，为何长端的调整幅度并不大？这是因为，流动性向好这一对债券市场最为有利的因素依然发挥着作用。我们判断未来利率继续维持目前低位。考虑到18  年3  月和6  月资金“该紧不紧”曾经给债市带来交易性机会，资金面的宽松也使得长端上行压力有限。
        对比15  年和18  年上半年的情况及债市破局驱动因素。我们承认从客观上看，下半年债券收益率再度大幅下行的概率较上半年有所降低，而打破当前震荡形式的主要驱动因素仍集中在资金变化、随着数据落地对上述担忧因素的解除和外部环境的变化三个方面。
        总结来看，我们认为目前债市的确值得纠结，比较确定的因素在于资金面仍将保持宽松，而长端的定价则受到宽信用和通胀担忧的影响形成震荡格局，即使8  月数据并未有所表现，只能起到短期推动作用，很难扭转市场预期的变化。如若破局，可以期待以下几个方面：资金面持续宽松带来的期限利差修复、银行待地方债消化完毕后重新配置其他品种、外部环境变化带来的新驱动因素。
        利率品一周回顾：公开市场操作暂停，国债期限利差小幅收窄
        上周央行公开市场净回笼1700  亿元，另有1000  亿国库定存。拆借回购利率走势分化，银行间、交易所利率涨跌互现。存单发行利率普遍下滑，3M品种下滑幅度明显。存单发行量、偿还量均大幅回落，净融资额变动不大。政金债短端品种的认购热情升温，国债期限利差收窄至73bp。
        信用品一周回顾：一级发行利率全面上行，期限利差大幅走阔
        上周信用债市场表现偏弱，交易规模仅为3546.25  亿元。一级市场方面，发行利率全面上行，取消推迟发行规模为126.2  亿元，净融资量为84.86亿元。二级市场方面，收益率表现相对更好，长短端分化，中短端上行，而长端下行。受7  月底以来的短端利率大幅下行影响，期限利差大幅走阔，导致当前信用利差处于16  年以来的高位，我们预期未来资金面维持宽松的可能性较大，3Y-1Y  的期限利差仍有收敛空间。
        固定收益市场展望：关注MLF  续作情况
        下周央行公开市场有1765  亿MLF  到期。国内将公布8  月财新制造业PMI，此外将在周六公布8  月进出口数据；美国将公布8  月新增非农就业、失业率、时薪增速等数据；欧元区将公布7  月PPI  增速。
        风险提示事件：监管风险超预期，资金面超预期收紧，经济增长超预期