安信证券-东珠生态-603359-财务稳健盈利提升，零杠杆助力高速增长-180903

《安信证券-东珠生态-603359-财务稳健盈利提升，零杠杆助力高速增长-180903（20页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-东珠生态-603359-财务稳健盈利提升，零杠杆助力高速增长-180903（20页）.pdf（20页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ■湿地龙头彰显优势，业绩高增发展空间广阔：公司是国家湿地公园和生态湿地建设龙头企业，深耕国家湿地公园，积极布局国储林和国家沙漠公园。上市后，公司优势彰显无遗，业绩高速增长，盈利能力持续提高，未来发展空间广阔。2017  年2  季度至2018  年2  季度，公司营业收入分别同比增长13.42%、24.39%、24.99%、51.92%和60.43%，归属于母公司股东的净利润增速分别为14.60%、22.64%、31.15%、65.34%和77.61%，利润增速大于营收增速；毛利率分别为26.06%、27.58%、28.14%、28.39%和28.16%，净利率分别为18.53%、19.23%、20.34%、19.85%、20.16%和21.29%，净利率逐季提高。
        ■在手订单充裕，现金收入比较高，公司未来业绩确定性较强：2017年以来，公司新签订单在PPP  和EPC  项目的推动下高速增长，2017  年公司新签订单预计约25  亿元，约是2016  年新签订单的2.96  倍；2018年1-6  月公司新中标订单约21.65  亿元，已经接近2017  年公司全年新签订单，预计全年新签订单有望保持较高的增长。截至2018  年6  月末，公司在手订单预计43.2  亿元，2018  年6  月末在手订单与同期营业收入比为5.11  倍；公司可动用资金规模约11.4  亿元，现金收入比为1.37  倍。  较高的订单收入比和现金收入比决定了公司未来业绩弹性十足，确定性较强。
        ■财务稳健负债率低，盈利能力居行业前列：从资产端来看，截至2018年6  月末，公司货币资金9.91  亿元，可供出售的金融资产0.49  亿元，两者合计占公司当期总资产比重24%，公司资金实力较为雄厚。从负债端来看，2018  年上半年公司偿还了所有有息负债，短期借款和长期借款余额均为零，未发行任何债券，在金融去杠杆背景下率先完成了公司去杠杆，为后续加杠杆提供了巨大空间。截至2018  年6  月末，公司资产负债率42.74%，负债几乎全部来自于应付账款及应付票据，偿债压力较小。由于期间费用管控得当，2016-2018H1  公司销售净利率分别为18.92%、19.85%、21.26%，远超行业平均水平。
        ■现金充足业绩确定性较强，零财务杠杆增强业绩弹性：2015-2017  年，公司连续3  年经营性净现金流均为正值，且3  年合计达到5.41  亿元，显著好于同行现金流情况。与同期公司相比是不通过“出表”方式实现经营性现金流为正的高速增长的园林工程类上市企业，破解了行业的商业痛点——“要增长就必须牺牲现金流”。与同行业上市公司相比，公司现金充足率、资产质量相对较高，货币资金占总资产的比例是行业均值1.65  倍，货币资金占比位居可比上市园林公司前列。目前，公司无有息负债，实现了零杠杆，剔除掉应付账款后负债率仅有9.55%，后续可用财务杠杆空间巨大，增强公司业绩弹性。
        ■投资建议：公司聚焦国家湿地公园，积极拓展国储林和国家沙漠公园，业务转型基本完成，破解了园林行业的商业痛点——要增长必须牺牲现金流，公司连续三年实现了业绩较快增长，现金流持续流入，公司业绩具有现金流支撑。2018  年以来公司新签订单高速增长，中期业绩增速居行业第二，公司货币资金充足，订单收入比较高，现金收入比位居行业首位，公司业绩增长的弹性大、确定性强、持续性佳，具有良好的成长性。预计2018-2020  年公司营业收入分别为22.47  亿元、33.71  亿元和44.93  亿元，分别同比增长83.53%、50.03%和33.26%；每股收益为1.39  元、2.09  元和2.75  元，动态PE  分别为12.8  倍、8.5倍、6.5  倍，PB  分别为2.0  倍、1.7  倍、1.4  倍。维持“买入-A”评级，目标价26.1  元，对应2018  年18.8  倍的PE。
        ■风险提示：PPP  政策变动、项目融资不及预期、限售股解禁等风险。