中航证券-天润乳业-600419-2018年半年报点评：区位、奶源优势齐发，2018年下半年发展可期-180824

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        2018年半年度报告
        2018年上半年，公司实现营业收入72,541.13万元，归属于上市公司股东  的净利润6,967.82万元  ，经营活动  产生的现金  流量净额16,128.09万元，分别较上年同期增长20.49%、16.42%、56.10%。  
        新品开发持续发力,全方位提升竞争力。  2018年上半年，公司以创新为引领,紧紧围绕产品创新、产业升级、市场发展、管理提升四大任务，实施强城市型市场体系与全产业链两大核心战略，统筹推进产业化协调发展，实现种养产业提升水平，乳品工业提质增效，市场服务提档升级的发展目标，构建产业化战略布局。公司稳步迈上发展新台阶，屡获殊荣，跻身第二届中国奶业D20企业联盟成员，获得中国奶业协会乳品加工企业全国最具影响力品牌企业荣誉称号。2018上半年公司打造诸多新品,陆续面市被柚惑了、妙趣横生、爆料橙、蜜了个瓜、抹茶冰淇淋等十余款产品，增强市场供给的多样性，提升市场竞争力。
        稳步推进牧场建设,全方位保障奶源,拓宽疆外市场。2017年公司疆外业务增长高达164.5%，公司由新疆本土乳企向区域性乳企拓展之路又进了一步。2018年是公司向国内市场迈进的重要时期，公司成立了新疆天润乳业销售有限公司，进一步加快市场布局。2018年上半年，公司实现乳制品销量8.02万吨，较上年同期增长20.42%。公司根据不同区域，确立了以乌鲁木齐市场为核心，以新疆为基础的全国市场规划，以乌昌、北疆、南疆、南方、北方五大营销中心为第二层管理架构的市场管理模式。公司销售体系不断完善，管理模式更加清晰，市场运营能力得到有效释放。公司深化经销商和营销团队两大队伍建设，与经销商建立共同成长的长期合作伙伴关系，实现共赢。公司为CCTV2《消费主张》上播品牌，大力开发新零售渠道，线下根据区域特点进驻水果店、便利店、商超等实体；线上迎合年轻人消费习惯，借助网络平台等新媒体力量实行全方位营销，多管齐下使产品销量实现增长。
        风险因素：公司奶牛养殖的防疫风险、产品质量风险、自然灾害风险。
        我们预计：公司  2018-2020  年  EPS  分别为  0.681  元、0.843  元和  1.021元，对应的动态市盈率分别为  20.22  倍、16.34  倍和  13.48  倍，考虑到公司良好的上升势头，2018  年给予  28  倍动态市盈率的目标价，19.07  元，给予买入评级。