华福证券-珀莱雅-603605-业绩符合预期，品类品牌结构进一步优化-210825

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投资要点：公司发布2021半年报，营收净利润增速平稳。

2021H1公司实现营收19.18亿元，同比增长38.53%；公司实现归母净利润2.26亿元，同比增长26.48%。

2021Q1/Q2单季度分别实现营收9.05/10.12亿元，分别同比增长48.88%/30.42%；分别实现归母净利润1.1/1.16亿元，同比增长41.38%/15.01%。

2021H1公司毛利率为63.73%，同比上升3.83pct；净利率为10.88%，同比下降1.67pct。

上半年由于公司新品牌孵化的投入节奏较快，导致归母净利润增速回落，公司有望在下半年调整新品牌的孵化节奏，平衡营收与净利润的增速。

公司品类结构进一步优化，彩妆类增速较快，占比份额持续提升。

2018至2021H1，护肤类贡献收入占比分别从98.8%下降至85.27%；美容彩妆类产品贡献收入占比从1.2%上升至14.17%。

2018年至2021H1，美容彩妆类的同比增速较快，分别为42.59%/482.43%/181.91%/97.45%。

公司品牌结构进一步优化，主品牌珀莱雅营收增速平稳，其他品牌营收增速较快。

2018年至2021H1，公司主品牌珀莱雅的营收占比从88.77%下降至77.81%；其他品牌的营收占比从11.23%提升至19.17%。

线上自营渠道增速较快，收入贡献占比最高，线下调整布局，进驻较高端百货以升级品牌形象。

2018年至2021H1，线上自营渠道贡献收入的同比增速分别为90.19%/88.25%/79.63%/135.28%，线下日化逐步收缩转型，贡献收入的同比增速分别为7.45%/4.42%/-19.28%/-21.46%。

盈利预测：公司目前线下渠道逐步转型，线上渠道发展较好，尤其是抖音渠道表现亮眼。

我们维持对公司的盈利预测，预计2021-2023年EPS分别为2.82、3.52与4.24元，对应PE分别为63、50、42倍，维持“审慎推荐”评级。

风险提示：新品推广不及预期，研发不及预期，疫情反复。