中航证券-重庆百货-600729-营收小幅增长，马上消费金融持续发力-180825

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        2018  年半年度报告：
        公司2018  年上半年共实现营业收入180.52  亿元，同比增长6.78%；归属于上市公司的净利润6.96  亿元，同比增长49.05%，归属于上市公司的扣除非经常性损益的净利润6.76  亿元，同比增长50.12%，每股收益1.71  元，同比增长41.32%。
        持续优化供应链，营收小幅增长。报告期内公司进一步优化供应链，加速品牌引新汰旧，实现营收小幅增长，百货深化品牌分级管理，引进新品牌；超市推进源头采购，进行场景或餐饮化改造；电器强化战略品牌和新品推广。截止2018  年6  月30  日，公司经营网点有309  个（按业态口径计算），其中：百货业态55  个，超市业态178  个，电器业态48  个，汽贸业态28  个。分业态来看，百货、超市、电器、汽贸分别实现营收94.8  亿元、37.37  亿元、15.96  亿元、30.39  亿元。
        马上消费金融持续发力。报告期内公司决定出资6.34  亿元参与马上消费金融第三轮增资，认购其56570.68  万股股份，增资完成后公司持有马上消费金融股权比例为31.06%。马上消费金融以“金融+科技”为核心，运用互联网和大数据模式，结合消费场景，为消费者提供“一站式”金融服务，经过几年培育现已进入收获期，2018  年上半年交易额、贷款余额等各项指标持续增长，注册用户数突破3900  万，共实现营收41.07亿元，净利润3.66  亿元，为公司贡献投资收益1.12  亿元。预计未来受互联网金融监管加强影响，短期内马上消费金融利润会出现波动，但长期来看，牌照及股东价值将驱使马上消费金融持续为公司贡献利润。
        盈利能力继续改善。公司管理效率持续提升，报告期内毛利率水平由上年同期的17.8%提升至18.44%，期间费用率受租赁及折旧摊销费用减少所致管理费用降低影响，下降0.28个百分点至13.15%，公司净利率提升1.12个百分点。预计随着公司供应链持续优化，未来净利率仍有小幅提升空间。
        盈利预测与投资评级：作为重庆国资委旗下零售行业上市平台，公司将持续受益于国企改革深化及新零售的推进；同时，公司积极优化供应链并进行金融服务业务布局，我们将公司2018-2020年每股收益调整为1.946元、2.216元、2.55元，对应的PE为14.67倍、12.88倍、11.2倍，结合国企改革以及新零售推进速度，我们给予公司20倍PE，对应目标价38.92元，维持公司“买入”评级。
        风险提示：新零售改革进度不及预期、国企改革不及预期