平安证券-食品饮料行业乳制品及肉制品18年半年报总结：肉制品盈利改善，乳制品格局优化-180904

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        投资要点
        屠宰及肉制品：景气度提升，盈利强改善。A  股7  家屠宰及肉制品公司，1Q18、2Q18  收入分别同比+3.9%、+4.5%，较上年同期+1%、-4.5%的增速略有改善，扣非利润实现快速增长，1Q18、2Q18  扣非净利分别同比+20.5%、+19.7%。分业务看，屠宰受益猪价大跌，屠宰量持续高增&屠宰价差处于高位，量利齐升推动屠宰盈利恢复，A+H  股可比公司生鲜肉业务1H18  收入同比-4.5%，较1H17、2H17  降幅均有缩窄，1H18毛利率为7.8%，较1H17  提升2.2  个pct；肉制品延续弱复苏趋势，整体成本稳定，A+H  股可比公司肉制品业务1H18  营收同比+5.1%，增速仍在加快，1H18  毛利率为32.5%，同比1H17  下滑0.2  个pct。展望2H18，非洲猪瘟或或影响屠宰短期盈利，但或有利集中度加速提升；宏观经济疲软或致肉制品需求增长放缓，但有望继续受益低猪价，肉制品吨利有望维持较好水平。
        乳制品：需求强劲，竞争加剧，格局优化。乳品需求景气度持续向上，龙头增速领先行业，A+H  可比公司1H18  营收同比+16.3%，增速环比2H17  继续加速，若剔除伊利、蒙牛看，1H18  营收增速为8.8%，明显慢于整体增速。结构升级&品类优化抵消成本压力，行业毛利率基本稳定。龙头加大费用投放，行业竞争略有加剧，1H18  伊利、蒙牛销售费用率分别同比提升2.7、3.8  个pct  至25.5%、28.9%。1H18  伊利常温液态奶份额较上年同期提高2.4  个pct  至36.7%，与蒙牛份额差距从6.3  个pct  拉大到8.5  个pct，常温奶单寡头趋势已愈发明显。往后看，行业有望延续较好增速，龙头增速应快于行业，2H18  或受原奶供应偏紧影响而促销力度环比有所减弱，但龙头格局诉求强烈，费用率应仍在较高水平。
        投资建议：坚定价值，拥抱龙头。乳制品及肉制品均进入成熟期，需求增长较平稳，格局基本奠定，领先企业正处于竞争力逐渐强化的阶段，行业龙头最具投资价值。双汇屠宰上规模战略卓有成效，集中度提升逻辑逐渐通顺，且肉制品正加速业务调整，期待中式产品成功放量，低估值+业务新变化标的。伊利虽短期费用投放大增，但坚持与竞争对手拉开差距的战略仍卓有成效，领先优势日益明显。往长远看，格局转换必然带来利润率显著提升，这比短期获取竞争波动的利润更具确定性及持续性。此外，伊利新成立健康饮品事业部及奶酪事业部，预示着新业务从试探转向发力，综合快消平台雏形显现。综合看，伊利仍是战略性投资品种，短期虽然有费用阵痛，但长期成长路径日趋确定。
        风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、业绩不达预期的风险：当前食品饮料板块市场预期较高，存在销售数据或者业绩不达预期从而造成业绩估值双杀的风险；3、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期；4、市场系统性风险等。