安信证券-建设银行-601939-2018年中报业绩点评：资产结构调整致使息差回落，资产质量仍呈向好趋势-180903

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        业绩概述：建设银行2018  年上半年营业收入同比增长6.09%，归母净利润同比增长6.28%，符合我们预期。
        边际变化点评如下：
        1.  息差环比下降对营收形成拖累，但主要是因为风险偏好在降低，其核心负债成本保持稳定。建行Q2  单季营收增速为4.74%（Q1  为7.27%），净息差环比Q1  下降4bp  至2.31%，主要是因为二季度以来，资产结构调整所致。建行Q2  个人贷款/贷款总额比重较Q1  上升0.72pc  至41.27%，主要是房贷增长较快；票据贴现/贷款总额比重较Q1  上升0.13pc至0.81%，这部分资产收益率相较于其他贷款较低。负债端，Q2  活期存款占比较Q1  提升0.74pc  至53.52%，上半年零售存款付息率同比下降，存款成本同比持平。展望下半年，公司资产端有望受益于基建增速的回升，息差预计保持平稳或略微上升。
        2.  逾期率上升不改资产质量向好趋势。建行Q2  不良率较Q1  微降1bp  至1.48%，关注类贷款占比较年初下降1bp  至2.82%，上半年不良生成率（加回核销）为0.48%，同比2017H1下降15bp，环比2017H2  下降17bp。总体来看，资产质量延续2016  年以来的向好趋势；逾期率较年初上升13bp  至1.42%，逾期90  天以上贷款/不良较年初上升7.16pc  至65.55%，主要是因为部分在年初未逾期的不良贷款在上半年发生逾期，并不对公司资产质量造成严重的影响。
        3.  受益于银行卡业务及投资收益，非息收入增速回升。建行Q2  手续费及佣金收入同比增速为6%（Q1  为-2.16%），其他非息收入同比增速为19.52%（Q1  为-9.96%）。一方面，信用卡业务实现快速发展，以及I9、债券牛市带动投资收益大增，这也是行业“共性”；另一方面，理财产品业务收入降幅较大，主要是受资管新规及理财产品市场发行成本较快提升影响。预计下半年，非息收入增速可能会面临一定压力。
        投资建议：增持-A  投资评级，6  个月目标价7.64  元。我们预计公司2018  年-2020  年的收入增速分别为7.52%、7.46%、7.70%，净利润增速分别为6.73%、8.80%、7.66%，给予增持-A  的投资评级，6  个月目标价7.64  元，相当于2018  年1.0XPB、7.42XPE。
        风险提示：中美贸易摩擦升级；银行继续惜贷；表外非标处置失当引发风险