中信证券-航天电器-002025-2021年中报点评：H1业绩同增38%，产能扩充业绩有望加速增长-210825

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公司2021H1实现营业收入23.42亿元，同比+24.66%，实现归母净利润2.55亿元，同比+38.04%。

公司是国产连接器龙头企业，军品基本覆盖我国各军兵种，相关产品在弹载元器件等宇航领域市占率极高，有望充分享受“十四五”期间航天领域高景。

此外在微特电机、继电器、光电器件等领域广泛布局，积极进入5G市场，参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位，给予公司2022年42倍PE，目标价84元，维持公司“买入”评级。

H1收入业绩保持快速增长，经营稳健长期发展可期。

公司21H1实现收入23.42亿，同比+24.66%；实现归母净利2.55亿，同比+38.04%；实现扣非净利润2.49亿元，同比+48.29%。

从收入端看，公司深入推进“领域营销”策略，持续加大重点产品推广力度和重点领域目标客户拓展力度，报告期内公司订单、营业收入均实现快速增长；分产品来看，继电器业务实现营收1.73亿，同比+30.02%；连接器业务实现营收15.50亿，同比+23.26%；电机业务实现营收5.46亿，同比+26.91%。

从利润端看，公司收入占比最大的产品连接器毛利率有所上涨，但受贵金属、有色金属、化工材料等原材料价格上涨影响，整体毛利率仍同比下滑0.09pcts至34.28%；报告期内公司各项费用均有所增长：因公司持续加大高速背板连接器、光电传输一体化等的技术研发投入，研发费用同比+15.00%至1.78亿；利息收入减少使得财务费用同比+57.86%，但由于营收增速大于费用增速，使得公司整体期间费用率仍下滑0.82pcts至17.14%。

综合各影响因素，公司销售净利率同比上升0.79pcts至12.39%，盈利水平仍有所提升。

公司单二季度实现营收12.23亿，同比+9.32%，环比+9.26%；实现归母净利1.36亿，同比+21.82%，环比大幅+14.64%，公司Q2毛利率增加3.47pcts至33.37%，单季度经营业绩保持持续向好趋势。

主业订单饱满助力业绩释放，客户信用佳现金流有望回正。

报告期末公司存货达8.88亿，与期初相比增加41.96%：其中原材料达3.17亿元，同比+33.93%，在产品达2.54亿元，同比+102.68%，表明公司生产任务饱满，正积极备货备产；库存产品2.39亿，同比+35.27%，待后续产品逐步交付，公司收入有望加速确认；预收款项较期初大幅增长16.78%至1.05亿元；存货、预付等指标的增长，或预示公司订单充足，为后续业绩提供有力支撑。

公司H1应收账款达31.45亿，较期初增长67.61%，应收账款管理有进一步提升空间；为满足订单增长需求，公司存货储备和生产物料储备支付现金增加，使得经营性现金流同比下降17.64%至-3.46亿元；但考虑到公司客户信用良好，货款回收情况正常，账龄1年以内的应收账款比例为93.6%，占比稳定；随着四季度销售货款回笼，公司现金流情况有望回正。

报告期内公司在建工程达0.42亿，较期初增加53.47%，主要系公司贵阳本部项目持续投产，或有利于公司产能提升，助力公司长远发展。

定增计划获证监会核准批复，产能扩充业绩有望迎爆发式增长。

公司公告拟非公开发行募资不超过14.31亿，主要用于特种连接器继电器产业化建设项目、年产153万只新基建用光模块项目、年产3976.2万只新基建等领域用连接器产业化建设项目、贵州林泉微特电机产业化建设项目，定增计划已获证监会批复同意，核准公司非公开发行不超过63886100股新股，有望于近期落地。

本次募投项目计划三年达产，按照各项目所属子公司当下盈利能力预测完全达产后可为公司提供约26亿元营收，贡献超2亿元净利润。

公司此次大规模扩产计划，是自2007年完成一次规模较小的定增扩产后首次进行扩产，计划产能成倍扩充，充分反映了下游订单的饱满程度和持续性。

伴随募投项目逐步投产，未来三年公司有望实现业务和收入的高速增长，兑现赛道高速发展红利。

风险因素：新签订单增长不及预期；新产品拓展低于预期；非公开发行募资进展低于预期等。

投资建议：公司是我国弹载连接器龙头企业，预计未来将充分受益航天防务装备快速放量以及5G等民用市场国产替代需求的持续扩张，维持公司2021/22/23年净利润预测6.14/8.59/11.88亿元，对应EPS预测为1.43/2.00/2.77元。

公司目前股价69.19元，分别对应2021/22/23年PE为48/35/25倍。

参考可公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位，给予公司2022年42倍PE，目标价84元，维持“买入”评级。