东兴证券-基础化工行业2018半年报综述：供给侧改革叠加环保压力，行业景气处于上升周期-180903

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        事件：
        截止至8  月31  日，2018  年上半年全部化工行业半年度财务报告披露完毕。上半年化工板块总营业收入为22402.9  亿元，同比增长13.27%；归母净利润为1119.8  亿元，同比增长47.17%。整体规模及盈利表现在28个申万二级行业中名列前茅。
        观点：
        1．供给侧改革叠加周期反转，化工行业表现可圈可点。
        受供给侧改革的影响，供给端持续收缩。化工行业相关产品价格始终维持高位，导致上半年化工行业盈利较好，板块整体业绩超出预期。17  年以来周期反转态势明显，行业营业收入、归母净利润继续保持高速上涨，上涨幅度达到13.27%和47.17%，行业景气明显提升。净资产收益率、销售毛利率等盈利能力指标也都有所上升，分别达到6.33%和19.41%，均高于行业历史平均水平。
        2．子行业梳理：近九成子行业业绩增长，仅三个子行业出现亏损
        受益于原油价格震荡上行，石油化工子行业上半年实现营业收入14291.03  亿元，同比增长12.68%；归母净利润481.39  亿元，同比增长52.93%。
        而在基础化工领域，上半年营收增幅靠前的板块有钾肥（54.71%）、氨纶（35.20%）、其他橡胶制品（33.55%）、合成革（33.25%）和纺织化学用品（31.68%），归母净利润增幅靠前的品种有氮肥（197.56%）、磷肥（144.17%）、日用化学品（132.33%）、其他纤维（124.40%）、合成革（108.46%）。
        .  受原材料价格上涨及环保影响，化肥产能受限。氮肥、磷肥、复合肥价格均处于高位；同时6  月份来人民币贬值促进了出口。因此氮肥、磷肥板块盈利能力显著增强。但同时由于中小化肥企业逐步退出市场，行业集中度提升，行业总营收上升幅度不及行业平均水平。
        .  受到下游纺织需求向好的带动，化学纤维、合成革及纺织化学用品出现较大涨幅。
        .  我国汽车产销量的稳定增长，国内轮胎产量、车辆减震密封材料产量等均出现较大涨幅，其他橡胶制品营收实现较大幅度增长。
        受制于长江大保护环境政策和限产等因素制约，粘胶板块业绩下滑最为明显。
        3．三季度建议持续关注供需关系改善明显的版块和处于周期底部的农化板块。
        第三季度建议持续关注因供给侧改革和环保高压执行影响而改善供需关系的版块，如钛白粉、PTA行业等。同时农化处于周期底部，行业龙头和产品差异化的公司也将带来投资机会。同时九十月份为以纺织服装行业为首的轻加工行业的黄金期，预计三季度主要化工产品的价格将继续保持高位，化工行业主要公司业绩也将会出现进一步提升。
        结论：
        总体来说化工行业2018年上半年的业绩表现略超出预期，主要化工产品的价格也都一路高涨，延续了一季度的景气水平。目前市场仍在底部震荡的过程之中，但化工板块处于上行周期，值得重点关注。供给侧改革余温之下，化学纤维、轮胎行业龙头将从紧供需中受益；环保政策趋严、长江大保护环境政策将对长江沿岸化工企业形成冲击，受影响较小的农药、化肥生产企业也将获得较好的成长机会。
        风险提示：
        原油价格大幅波动，下游需求不及预期，环保力度不及预期。