华创证券-药石科技-300725-2018年半年报点评：订单充足推动业绩高增长，未来值得期待-180903

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        事项：
        公司公告半年报，报告期内实现营收2.11亿，同比+72.83%；归母净利润5315.67万，同比+67.45%；归母扣非净利润4828.24  万，同比+51.86%，实现每股收益0.6691  元。
        主要观点：
        1.专注分子砌块业务，研发能力出众
        公司专注分子砌块研发和生产，从先导化合物的产生和优化一直到临床试验和商业化生产，帮助客户提高研发效率，改进化合物的结构和性质。公司目前的分子砌块库包括40000  多种化合物，其中有超过4000  多种未见文献报道。公司核心人员均具备知名药企研发工作经验，研发投入处于行业前列，研发能力强大。
        2.订单充足推动业绩高增长，产能利用率提升
        公司凭借强大的合成能力在研发早期与客户绑定，随着客户项目的推进，对产品的需求量持续增加，千克级、十千克级及百千克级的订单数量将持续增加。2018  年上半年，公司共完成订单项目2,000  余个，其中工艺生产项目165  个，并有39  个产品实现了产业化生产。产能方面，2016  年1  月，公司收购山东谛爱70%股权，对其设备、场地、人员等方面进行相应的调试和整合，今年开始谛爱已经完成整合和调试，产能利用率恢复至较高水平，为公司业绩提供支持。
        3.业绩持续高增长，毛利率和净利率较高
        公司近年业绩一直维持高速增长，2013-2017  年，营业收入从5854  万快速增长至2.73亿，CAGR46.98%，归母净利润从1825万增长至6718万，CAGR38.52%。近年公司毛利率一直在60%左右，净利率在25%左右，较其他CMO  行业公司更高，主要是由于公司所提供的服务处于早期研发阶段，客户对价格敏感度不高。销售费用方面，随着公司直销模式占比不断增加，有继续下降的空间。
        4.盈利预测、估值及投资评级：我们预计2018-2020  年公司归母净利润分别为1.02/1.58/2.28  亿，EPS  分别为0.93/1.43/2.08  元，对应pe  分别为65/42/29  倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
        5.风险提示：订单增速不达预期，产能扩张不达预期。