华创证券-昭衍新药-603127-2018年半年报点评：国内安评龙头，持续受益于创新药崛起-180903

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        事项：
        公司公告半年报，报告期内实现营收1.35  亿，同比+42.21%，归母净利润2244万，+84.17%，归母扣非净利润1530  万，同比+82.32%，每股收益0.20  元。
        主要内容：
        国内安评龙头，受益创新药爆发。公司业务以药物临床前评价为主，其中临床前安全性评价占比最大，达到70%以上。我们预计国内药物安评环节的市场空间在30-50  亿，安全性评价作为新药临床前评价的“刚需”，竞争格局较好，并且公司拥有国内最大的试验规模，具有更好的成本优势，受益于国内创新药爆发，订单充足。报告期内在手订单和新增订单都保持快速增长。
        规模国内领先，向动物实验领域拓展。公司目前拥有动物房面积近18000  平方米，其中苏州昭衍的12000  平方面动物房为国内规模最大的GLP  场地之一。在建工程方面，苏州19  号楼已经启用，在建产能中规模最大的为苏州2、3号楼装修，预计将于19  年初投入使用，届时能够提升产能近50%。同时，公司向上游实验动物领域拓展，近期与梧州高新区签署合作投资合同，未来能够提高公司的实验动物及临床前评价服务能力。
        业绩高增长，毛利率较高。报告期内实现营收1.35  亿，同比+42.21%；归母净利润2243  万，同比+84.17%；归母扣非净利润1529  万，同比+82.32%。公司销售费用率2.09%，同比增长56.78%,管理费用率33.61%，同比增长20.66%，维持稳定。
        报告期内毛利率51.32%，较去年全年有所下降，我们预计随着下半年的订单继续增加，毛利率有望恢复至较高水平。
        盈利预测、估值及投资评级：公司有望继续受益国内创新药爆发，同时随着新动物房的投入使用，为公司长期业绩提供保障。我们预计公司2018-2020  年归母净利润分别为1.04/1.42/1.94  亿，EPS  分别为0.90/1.24/1.69  元，对应PE  分别为55/40/29  倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
        风险提示：订单不达预期，产能扩建进度不达预期。