华创证券-智云股份-300097-2018年中报点评：业绩略低于预期，期待公司在新建产线中突破-180903

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        事项：
        公司实现营业收入5.07  亿，同比增长48.30%，归母净利润0.835  亿，同比增长48.87%。
        评论：
        业绩主要来自子公司鑫三力。公司上半年实现总收入5.07亿，归母净利润0.835亿，其中子公司鑫三力收入4.09  亿，净利润0.927  亿。除鑫三力外总计净利润亏损近1  千万，主要亏损中心之一是控股60%的昆山捷云，公司已于今年7月公告司拟将所持昆山捷云  15%的股权以  105  万元转让，昆山捷云将不再并表，公司亏损情况预计将得到改善。
        毛利率下滑，费用控制有效费用率降低。公司综合毛利率39.76%，同比下滑8  个多百分点，环比略有提升，其中鑫三力毛利率同比下滑近12  个百分点。公司费用得到有效控制，综合费用率降低4.4  个百分点，同时理财投资收益和营业外收入同比较大幅增长，所以公司净利率同比维持稳定。
        显示面板行业投资持续，公司产品有望在新建产线中突破。目前正值显示面板产能向大陆转移的历史机遇期，据我们统计，大陆主流面板厂企业投资总额近万亿，设备占比约70%，总计设备空间约6-7  千亿。其中，后端模组设备占比约10%，增量空间达600-700  亿。公司优势产品在小尺寸邦定、点胶和精密组装设备，已经深度布局全面屏设备、OLED  设备等新技术及产能，将有望在新建产线的设备需求中取得突破。
        汽车相关业务企稳，新能源智能制造或成新亮点。受下游行业需求疲软的影响，母公司传统汽车智能制造装备业务下滑，公司对汽车相关业务整合，新组织体系运营机制的有效运行，业绩展现出明显好转的势头。公司新能源智能制造业务2017  年取得较大进展，锂电池装备设备营业收入同比增加了526.81%。预计2020年我国新能源产量有望达到219万辆，未来三年行业产销仍望保持40%以上的高增长，未来中国的新能源动力电池产业前景可期。公司紧抓新能源行业发展时机，锂电设备业务有望受益新能源汽车产业发展。
        盈利预测、估值及投资评级：由于公司订单不及预期和毛利率下滑较大，我们下调公司18-20  年归母净利润至2.14/3.13/4.73  亿（原预测值3.26/4.99/6.85  亿），对应EPS  为0.74/  1.08/1.64  元（原预测值1.13/1.73/  2.37  元），对应PE  为17/12/8倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：业务拓展低于预期，收入确认延期，下游投资低于预期，毛利率下滑风险。