华创证券-中集集团-000039-集装箱和空港装备保持高增长，受毛利率下滑影响净利率略有下降-180903

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        事项：
        公司发布中期业绩报告，2018  年上半年实现营业收入435.6  亿元，同比增长30.47%；净利润9.65  亿元，同比增长21.14%。
        评论：
        公司运营管理效率提升，费用率显著下降。公司管理运营能力提升，总体费用率为8.83%，同比下降2.94  个百分点，其中销售费用率为3.17%，同比下降0.59  个百分点，管理费用率为4.76%，同比下降1.47  个百分点，财务费用率为0.9%，同比下降0.88  个百分点。
        集装箱业务营收超预期，毛利率有所下滑。报告期内，集装箱营业收入同比增长60.16%。受公司在供给端产能过剩环境下制定的低毛利运营策略及水性漆集装箱成本偏高和钢材价格上涨影响，毛利率下降了8.84  个百分点。据克拉克森，2018  年全球集装箱贸易和运力增速均为5.3%。中长期看集装箱业务将会进入缓慢增长态势，随着行业去产能，集装箱毛利也将逐渐修复。
        道路运输车辆业务稳定增长，海内外齐发力。报告期内，道路运输车辆业务营收同比增长18.62%，净利润同比增长10.24%。毛利率下降了2.76  个百分点，主要是工程类车辆占比提升，拉低了毛利。受国内治超和基建投资回暖，及海外经济复苏，道路运输车辆业务有望持续增长。同时公司拟分拆中集车辆在境外上市，进入国际资本市场，为业务发展提供更为多元化的资金渠道，同时进一步拓展海外业务，进一步提升车辆业务竞争力。
        空港装备增长显著，多板块业务逐渐企稳。报告期内空港装备登机桥项目交付数量较上年同期大幅上升，营业收入同比增长48.12%。能源、化工及液态食品装备、重型卡车、物流服务业务的营业收入保持较平稳增长，金融业务略有下降，海洋工程业务同比下降35.1%。
        产城业务持续取得突破，看好公司全年盈利。中集产城在土地储备及项目推进方面取得突破，获得上海、深圳2  宗土地。中集产城已与多地政府签订产城融合项目战略合作协议，为业务可持续发展奠定良好的基础。报告期内，产城业务营业收入同比下降46.26%，主要是由于本年交付确收节点主要集中在下半年，报告期内完成交付结转营业收入的销售面积较少。随着下半年交付确收，产城业务营收望迎来增长。
        盈利预测、估值及投资评级：由于毛利率下滑导致净利率下滑，我们下调公司18-20  净利润至25.73/32.55/39.49  亿（原预测值32.69/38.14/43.14  亿），对应EPS0.86/1.09/1.32  元（原预测值1.10/1.28/1.45  元），对应PE13/10/9  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：全球贸易环境恶化，汇率风险，海工风险。