国元证券-横店影视-603103-2018年公司点评：全国前瞻性布局，“影院综合体”初具成效-180829

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        事件:
        2018  中报：营收14.65  亿元（YOY：18.02%），归母净利润2.27  亿元（YOY：13.14%），扣非后净利润1.99  亿元（YOY：11.99%），每股收益0.50  元（YOY：0%），经营性现金流净额:3.54  亿元（YOY：13.85%）。
        点评正文：
        资产联结+签约加盟，快速扩张影院规模：公司采用资产联结为主，签约加盟为辅的经营模式，扩张影院（资产联结型+加盟影院）规模。截至2018H1，公司旗下共拥有374  家已开业影院，银幕2310  块，其中资产联结型影院296  家，银幕1873  块。2018H1，公司实现票房收入13.34亿元（YOY:19.43%），其中资产联结型影院票房收入11.42  亿元（YOY:15.28%）,在全国影院投资公司中票房收入排名第3  位。公司影院的快速扩张将不断提升公司盈利能力和品牌影响力，并且资产联结为主的模式将提高公司对客户、供应商的议价能力。
        各项业务齐头并进，非票业务增势迅猛：2018H1  公司营收14.65  亿元（YOY：18.02%）。其中，电影放映业务营收11  亿元（YOY:15.28%），占营收75.09%；卖品业务1.42  亿元（YOY:5.90%），占营收9.66%；广告业务营收0.95  亿元（YOY:31.32%），占营收6.50%。各项业务都呈增长趋势，电影放映业务为主要增长引擎。公司积极推进“影院综合体”建设战略，挖掘场景消费和产品消费，打造广告综合业务，使得以卖品、广告等为代表的非票业务增速迅猛，非票业务营收3.65  亿元，占营收24.91%，可见“影院综合体”战略初具成效。
        先发制人，提前布局三四五线城市：随着我国电影票房的持续下沉，三四五线城市已经成为拉动票房增长的主要引擎。公司不仅重点布局二线城市，还前瞻布局三四五线城市，符合我国电影行业发展趋势。截至2018H1，公司拥有296  家自营影院和300  多个已签约影院储备项目，其中三四五线城市占比达70%，自营/签约影院都领先于市场，这将有利于提高公司在下沉渠道的市场竞争力，看好公司长期票房收入。
        盈利预测及估值：
        预计公司2018-2019年的净利润分别为4.25亿元、5.22亿元，EPS分别为0.94元、1.15元，对应目前股价的PE  分别为27.79倍，22.62倍。公司顺应电影行业票房下沉趋势，积极进行前瞻性全国布局，抢占高速增长的三四五线城市；依托影院庞大的客流量，加快推进"影院综合体"战略，积极挖掘非票业务收入增长点；以及随着国产影片质量的逐步提高，我们看好公司长期发展，给予公司"增持"评级。
        风险提示：渠道下沉速度不及预期风险、国产影片质量不及预期风险、行业竞争加剧以及政策风险等。