国元证券-宁波高发-603788-2018年公司点评：产品结构持续优化，新客户拓展带动业绩增长-180830

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        事件：
        2018年8月30日，公司宣布2018年上半年营业总收入达7.38亿元，比上年同期增长25.1%，实现归母利润1.56亿元，比上年同期增加32.18%，EPS为0.68元。
        结论：
        主营业务产品升级，产销量提升。宁波高发主要产品包括变速操纵器、电子油门踏板和汽车拉索，是国内汽车操纵器龙头。受益于变速器升级的趋势，公司变速操纵器由手动向自动升级，还将进一步向电子变速操纵器升级，带动公司变速操纵器价格提升。电子油门踏板供应上汽乘用车，拉索供应大众、吉利和比亚迪等，优质的客户群带来稳定的订单，保障收入增长。2018H1公司营业收入为7.38亿，同比增长25.1%，其中变速器、踏板和拉锁三大业务分别同比增长29.9%、24.0%和23.5%，业绩稳健增长。
        毛利率保持稳定，三费控制较好。受原材料价格波动的影响，2018上半年公司的综合毛利率为33.35%，同比小幅下滑0.08%。但整个报告期内，公司对费用的控制持续得力，三费大幅节省，使得整体的盈利能力保持稳定。2018H1三费占比约9.84%，同比下降1.1%，其中销售费用率为3.84，同比下降0.48%；管理费用率为6.04%，同比下降0.54%，财务费用受利息收入增加所致，同比下降897%。
        拓展新产品和新客户，赢得持续增长。公司多年来坚持"新产品和新客户"并举的发展战略。产品端主要是手动向自动变速器和电子变速器升级，以及顺应汽车电子化的趋势，加大布局CAN总线和液晶仪表等汽车电子业务。上半年，公司研发支出投入共计2,956.53万元，占当期营业收入的4.01%，同比上升30.80%。另外，公司拓展客户顺利。报告期内，公司变速操纵器已批量比亚迪，又成功取得长城汽车和观致汽车的配套资格，电子变速操纵器也已取得多家主机厂的配套资格。新产品和新客户的模式，将长期带动公司业绩增长。
        风险提示：
        汽车行业增速下降、主要客户集中的风险、股市波动、市场竞争        
        财务预测：
        对此，我们预计公司未来三年营业收入15.06亿元、17.91亿元以及21.47亿元；对应PE为14x、12x以及10x。给予"增持"评级。