中邮证券-三一重工-600031-中报高增长符合预期，中短期受益行业景气-180831

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        事件：
        三一重工2018  上半年实现营业收入281  亿元，同比增长46.4%；实现归母净利约33.9  亿元，同比增长192%。两项指标皆处于之前业绩预告区间中值附近，符合市场预期。
        核心观点
        2018H1  收入、净利高增长，周转率提升改善多项财务指标。半年度来看，2018H1  公司营业收入、归母净利都保持高速增长，半年度毛利率31.64%、净利率12.50%，相比2017  全年分别提升1.57  个百分点和6.69  个百分点，公司管理费用率、财务费用率大幅下降，费用实现有效控制，助力利润增速远高于收入端增速；另外公司同期应收账款周转率由2017H1  的1.04  提升至1.46，同比大幅改善。分季度来看，2018Q2  营业收入、归母净利同比分别为+62.39%、+355.68%，环比2018Q1  增长明显提速；季度毛利率、净利率方面，2018Q2  相比2018Q1  略有下滑，而季度ROE  受益于公司资产周转率提升而来到6.83%，为自2012Q2  以来单季度最高值。
        行业目前处于景气向上周期，叠加积极财政政策将带来的需求刺激，中短期景气有望持续。1）工程机械行业在经历了2012-2016年的深度调整之后，受益于地产去库存、基建项目增速稳定以及更新换代需求等积极因素，2016  下半年以来行业迎来复苏，景气度持续上行。以挖掘机械为例，中国工程机械协会挖掘机械分会数据显示，2017  年国内挖掘机市场销量同比增长110.3%，2018  年1-6  月延续较高增速，销量同比增长57%；2）2018  年7  月31  日，中央政治局召开会议，确定了“加大基础设施领域补短板力度”的思路，2018H2-2019H1  将成为各地基建计划、项目制定和推出的重要时间窗口，工程机械作为基建产业链的重要一环，必将直接、优先受益，行业中短期景气有望持续。
        产品方面，公司在挖掘、混凝土、起重机械等品类上拥有优势地位，受益行业集中度提升。在工程机械产品市场份额方面，2017年的三一重工在挖掘机械、混凝土机械品类占据行业第一位置，在起重机械、桩工机械、路面机械品类位居前三，具有显著的市场竞争优势地位。此轮工程机械行业景气上行的推动因素包括基建增速回暖、产品更新换代、环保政策强化等，对产品功能、环保要求的提升都将有利于技术实力强、产品稳定性好的优势厂商进一步抢占市场、提升市场集中度，公司作为工程机械行业多个品类的龙头，将直接受益。数据方面，以挖掘机械品类为例，2017H1  行业集中度为CR4=52.8%、CR8=76.5%，2018H1  行业集中度为CR4=53.9%、CR8=77.7%,行业份额持续向龙头集中，集中度提升逻辑得到验证。
        盈利预测与评级：预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.57  元、0.72  元和0.73  元，目前股价对应2018-2020  年动态市盈率分别为15.8  倍、12.4  倍和12.3  倍，中短期行业景气+积极财政政策打开上行空间，远期或仍难摆脱周期属性、成长性稍显不足，综合考虑给予“谨慎推荐”的投资评级。
        风险提示：下游工程机械需求不及预期；汇率波动损益风险。