国金证券-韵达股份-002120-“韵”筹帷幄，决胜通“达”-180904

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        投资逻辑
        业绩增长较快，  凸显公司成长性：  韵达17  年实现营收99.86  亿元（+35.86%），归母净利15.89  亿元（+35.01%），扣非净利15.40  亿元（+33.71%），EPS1.31  元/股。18H1，实现营收59.03  亿元（+36.95%），归母净利10  亿元（+33.78%），扣非净利9.31  亿元（+30.15%），利润增速超预期。公司业绩增速保持在较高水平，成长性优势突出。
        业务量增速持续领跑，轻量化致单票收入下降：17  年韵达完成快递业务量47.20  亿件（  +46.86%），  18  年1-7  月完成快递业务量35.58  亿件（+51%），高出行业增速23.5pct，7  月市占率达13.8%。7  月韵达业务量增速仍高出圆通、申通7.4pct，持续领跑行业。H1  单票收入1.74  元（-12.56%），主要原因在于同期单票重量下降13.66%，以及电子面单使用率提升和加盟商直跑，公司定价能力不减。
        科技赋能全网，服务&成本优势筑牢护城河：韵达在信息化管理和自动化设备投入方面走在行业前列，科技赋能全网，利于降本增效。服务质量持续提升，7  月申诉率仅0.25，通达系最低。韵达通过转运中心自营、信息化+智能化投入、优化路由和运输模式，保持较强的成本管控力。13-18H1，单票成本从2.86  元下降至1.21  元，降幅近6  成，保证了高毛利率的维持（H1  为30.64%）。以服务质量开拓市场，以成本优势维持盈利，看好公司竞争力。
        “一体两翼”打造综合物流生态圈：韵达积极向综合物流服务商转型，以快递核心业务为主体，深挖产品细分，积极推进快递业务“向西向下”，发掘潜在需求。同时拓展快运、同城、跨境和仓配等新业务板块，打造坚实两翼。18H1,快运业务实现业务量44.2  万吨，收入1.56  亿元（占总营收2.6%），分别较期初增长585.27%和587.14%；韵达联合仓仓储业务量较去年增长200%；国际业务上，公司进口业务同比增长111%，出口业务同比增长68%。“两翼”逐渐张开，为公司带来新增长点。
        投资建议
        考虑到单票收入降低及下半年公司转让丰巢股权预计带来投资收益4.4  亿元，我们对盈利预测进行了调整。预计韵达股份18-20  年EPS  分别为1.50、1.56、1.95  元，对应PE  为20、19、15  倍，维持“买入”评级。
        风险提示
        电商增速下滑导致快递需求下滑，行业竞争加剧，信息化、智能化提升程度、新业务发展不及预期，18  年12  月7732  万股限售股解禁等。