浙商证券-养猪行业专题报告：贸易战、猪瘟与大豆-180831

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        报告导读
        本文分析了今年以来发生的非洲猪瘟疫情、贸易战等宏观大事件对国内生猪养殖行业、全球大豆贸易格局的影响及未来发展的推演。
        投资要点
        .  非洲猪瘟或缩短“猪周期”下行时间，扩散态势须密切跟踪
        近期多个省份出现非洲猪稳疫情，国务院、农业部发文加强防控。我们根据疫情的6  种情景进行分析，得到结论：非洲猪瘟虽然致死率100%，但非人畜共患，仅影响供给端，目前全球没有疫苗，以扑杀为主，一旦爆发，会对当地的养殖户及生猪产业造成巨大的经济损失。以当前13  元/公斤猪价计算，头均价值在1430  元，而政府处理病猪的保险、补贴每头仅700-800  元，对养殖户的出栏心态及补栏情绪形成扰动。后市须密切关注非洲猪瘟的扩散态势，若实质性减少产能，可能会缩短“猪周期”下行时间，全国猪价上涨或提前到来。
        .  我国猪肉进口外贸依存度极低，贸易战对猪价走势影响不大
        我国是全球最大的猪肉进口国，2017  年猪肉进口量约152.5  万吨。我国猪肉的进口依存度很低，2017  年仅约2.3%，我们认为进口猪肉最大的功能是平抑猪价，稳定通胀预期。中国2015、2016、2017  三年从美国进口猪肉分别为10.14万吨、21.55  万吨、16.57  万吨，占当年进口总量的9.85%、9.88%、10.22%。对美中止关税减让及加征25%关税后，我国进口猪肉的可替代国家很多，包括德国、西班牙、丹麦、等欧盟国家，以及越南、俄罗斯，对价格走势影响不大。
        .  美国大豆短期难以替代，大豆关税“双刃剑”损害双方利益
        美国产大豆同样在加征关税清单行列。我们大豆外贸依存度极高，2017  年高达85%，主要进口来源国包括巴西、美国与阿根廷等，前3  个国家在进口总量的占比为94.13%。2017  年中国占美国出口总量的57.22%，贸易战爆发后美国大豆的进口成本每吨增加700  至800  元，较巴西大豆高出300  元左右，竞争优势丧失，对华出口降幅较大。豆粕在国内生猪养殖成本中的占比8-12%，由于南美能提供的大豆短期内已达极限，难以弥补美国大豆进口减少的缺口，贸易战本质上损害双方利益，CBOT  美豆期货持续下跌，国内养殖成本抬升。
        .  投资建议
        推荐温氏股份，2018、2019、2020  年生猪产量目标出栏2200  万头、2500  万头、3200  万头，原料进口委托中粮采购，保证供应体系稳定，经营性现金流充沛，内生性扩张能力强，出栏增速确定性强，我们预计18、19  年实现归母股东净利润31.03  亿元、36.26  亿元，当前股价对应pe46x、40x，维持“增持”评级。