上海证券-格林美-002340-中报业绩持续高增，动力电池回收市场未来可期-180904

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        公司动态事项  
        公司发布2018年半年报。报告期内，公司实现营业收入702,638.43万元，较上年同期增长63.92%，利润总额53,798.50万元，较上年同期增长51.61%，归属于上市公司股东净利润41,121.68万元，较上年同期增长50.83%。
        事项点评  
        新能源材料业务高增，受益于完整产业链优势    
        报告期内，电池材料和电池原料产品产能的进一步释放。新能源材料业务实现营业收入404,278.41万元，同比增长98.70%。贡献毛利额92,789.81万元。
        报告期内，公司继续围绕打造“电池回收—原料再造—材料再造—电池包再造—新能源汽车服务”新能源全生命周期循环价值链，与上游三星、东风、北汽等80多家车企、电池企业签订了电池回收处理协议；而公司再造的动力电池用三元材料前驱体主流供应CATL供应链、三星SDI等优质客户。
        同时，公司全面突围高镍主流产品关键技术，NCM高镍前驱体已通过LGC认证，NCA前驱体已与ECOPRO建立稳定供货关系，并已建成2万吨/年三元材料高镍前驱体生产线。
        动力电池更新换代开启，政策保驾护航  
        经过测算我们发现，新能源乘用车和新能源客车相对应的电池使用寿命大约在4-6年和3-4年左右。我国2014年开始爆发增长的新能源车的电池将从今年开始逐渐步入批量淘汰的阶段，动力电池梯次利用与报废回收市场规模可期。
        与此同时，2018年7月3日，工信部正式印发《新能源汽车动力蓄电池回收利用溯源管理暂行规定》，管理规定指出，按照相关要求建立“新能源汽车国家监测与动力蓄电池回收利用溯源综合管理平台”，对动力蓄电池生产、销售、使用、报废、回收、利用等全过程进行信息采集，对各环节主体履行回收利用责任情况实施监测。自2018年8月1日起施行。
        废弃资源综合利用业务持续增厚公司业绩  
        报告期内，公司遵循  “钴镍钨回收—钴镍钨粉末再造—硬质合金器件再造”的核心产业链，实现钴镍钨板块营业收入153,254.35万元，同期增长55.01%。同时，继续调整电子废弃物拆解业务产品结构，将有限的运营资金投入到资金流转更快、市场空间更大的新能源材料业务板块和产品中，推动了公司经营规模与利润的稳步增长，扭转了公司经营性现金流的不平衡局面。
        盈利预测与估值  
        考虑到公司上半年钴镍钨合金业务销量超出我们之前的预期，上调公司的营业收入预测，但同时考虑到四月底以来钴价从高位持续下跌，我们下调对公司毛利率的预测。我们预测公司2018、2019、2020年营业收入分别为143.99亿、193.48亿和250.68亿  元  ，  增  速  分  别  为33.92%、34.37%和29.56%；归属于母公司股东净利润分别为9.23亿、12.47亿和16.35亿元，增速分别为51.26%、35.03%和31.12%；全面摊薄每股EPS分别为0.24、0.33和0.43元，对应PE为23.06、17.08和13.03倍。未来六个月内，维持“增持”评级。
        风险提示  
        动力电池回收进展不及预期，动力电池材料市场需求变化，上游原材料价格大幅波动，公司新产能释放不及预期。