兴业证券-宁波韵升-600366-磁材销量大幅增长，成本抬升毛利率下滑-180821

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        投资要点
        公司发布2018  年半年报：上半年公司实现营业收入10.15  亿元，同比+21.7%，实现归母净利润5486  万元，同比-66.11%；Q2  实现营业收入5.77亿元，同比+26.7%，环比+31.73%，实现归母净利润3489  万元，同比-57.2%，环比+74.7%。
        磁材销量大幅提升，上半年营收增长符合预期。上半年公司磁材销量同比增长30%以上，其中移动终端、伺服电机、VCM、声学用磁材的销量分别+18%、+30%、+60%、+70%，销量大幅增长推动业绩同比提升16%至8.44  亿元。另外，公司正在积极向磁材下游的伺服电机与驱动器产业延伸，上半年实现营收4660  万元，未来公司成长动力较强。
        原料涨价叠加费用率提升，拖累公司净利润增长。上半年净利润同比下降，主要原因在于：1、上半年环保因素导致稀土价格出现一轮上涨，公司原材料成本提升，钕铁硼产品毛利率由2017  年的29.4%大幅下滑至18.1%，为公司利润下滑的主因；2、研发支出以及专利费和产品保险费同比增长，导致销售费用与管理费用同比分别提升0.41、2.5  个百分点；3、上半年政府补助同比减少53%至3143  万元。但同时，由于上半年人民币贬值，公司汇兑损失同比减少1312  万元，一定程度上缓解了公司业绩的下滑。
        投资收益持续提升，公司投资业务回报丰厚。上半年公司实现投资净收益7415  万元，同比增长149%。由于近年来公司在手现金充足，上半年货币资金存量6.5  亿元，因此公司积极布局实业投资业务，投资新材料、伺服控制等产业，今年完成了对宁波兴富新禾的投资，目前投资业务收益丰厚。
        盈利预测：考虑到行业竞争与原料涨价带来毛利率下降，我们下调公司盈利预测，预计2018-2020  年归母净利润为3.64  亿元、4.63  亿元、5.41  亿元，EPS  分别为0.36  元、0.46  元、0.54  元，对应8  月21  日收盘价5.68  元/股的PE  分别为16X、12X、11X，维持公司“审慎增持”评级。
        风险提示：稀土价格大幅波动；下游需求不及预期；其他风险