上海证券-老百姓-603883-华东区域、华北区域业绩高速增长，门店扩张速度加快-180904

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        公司动态事项
        公司发布2018年半年度报告。公司2018H1实现营业收入44.37亿元，同比增长28.45%；归母净利润2.21亿元，同比增长15.65%；扣非后归母净利润2.13亿元，同比增长16.33%。
        事项点评
        华东区域、华北区域高速增长，同比增速显著提升
        分区域来看：1）华中区域实现收入16.31亿元，同比增长13.51%；2）华东区域实现收入11.65亿元，同比增长47.48%；3）西北区域实现收入7.87亿元，同比增长6.20%；4）华南区域实现收入3.43亿元，同比增长12.77%；5）华北区域实现收入5.12亿元，同比增长180.29%。其中，华东区域、华北区域同比增速较上年同期分别提升26.04个百分点、183.29个百分点，收入增速显著提升，带动华东区域、华北区域收入占比分别同比增长6.24个百分点、3.39个百分点。
        分产品来看：1）中西成药实现收入33.41亿元，同比增长34.01%，毛利率为29.86%，同比下降0.08个百分点，收入占比为75.30%；2）中药实现收入3.55亿元，同比下降3.19%，毛利率为52.59%，同比增长3.62个百分点；3）非药品实现收入6.03亿元，同比增长24.62%，毛利率为48.41%，同比增长1.8个百分点；4）其他主要是向供应商提供商品宣传、推广等服务以及门店转租收入，2018H1实现收入1.37亿元，同比增长24.93%，毛利率为83.35%，同比增长1.52个百分点。其中，中西成药收入占比为75.30%，是公司主要的收入来源，受益于老店内生性增长、门店扩张等因素，维持快速增长的态势且毛利率水平趋于稳定。
        直营门店扩张速度较2017  年全年进一步提升，华东区域仍为重点扩张区域
        截至2018年6月底，公司拥有直营连锁门店2,939家，同比增长52.75%，上半年净新增门店534家，其中新建门店297家，并购门店237家，关闭门店29家。分区域来看，华中、华南、华北、华东、西北区域分别净新增门店87家、38家、28家、295家、57家，华东区域2017年、2018H1门店总数分别同比增长34.50%、51.13%，延续了高速门店扩张的态势。我们认为，公司2015-2017年直营门店总数分别同比增长48.4%、23.9%、32.4%，而2018H1直营门店总数同比增速达到52.75%，直营门店扩张速度较2017年全年进一步提升。
        公司2018H1完成9项并购业务，其中收购无锡三品堂55%股权等4项并购业务预计在2018Q3完成交割。此外，公司拥有427家加盟门店。
        发行可转债用于医药健康产业园建设等项目，进一步提升公司竞争力
        公司发布公开发行可转换公司债券预案，拟发行可转债募资总额不超过3.27亿元，用于医药健康产业园建设项目、大健康智慧服务平台建设项目等。
        医药健康产业园将打造成为老百姓企业总部及全国配送中心，满足公司业务快速发展对办公场地的需求的同时，提升公司仓储管理水平，提高公司仓储规模，降低仓储成本。
        大健康智慧服务平台建设项目由大数据智能平台、智能决策平台、多媒体智能分析平台、智慧药房、知识库等5个子项目组成，有利于公司对现代化信息管理的需求，进而提升公司的持续竞争力和盈利能力。
        风险提示
        门店扩张速度不及预期风险；并购的新门店经营、整合不及预期风险；两票制、分级诊疗等行业政策风险；医药电商等创新业务发展不及预期风险；商誉减值风险
        投资建议
        未来六个月，维持“谨慎增持”评级
        预计公司18、19年EPS至1.62、1.97元，以8月30日收盘价65.74元计算，动态PE分别为40.70倍和33.40倍。我们认为，公司门店扩张速度2018H1较2017年全年进一步提升，新增门店培育期结束后逐步释放业绩，叠加医保门店比例2017年快速增长等因素，公司业绩的高成长性比较明确。未来六个月，维持“谨慎增持”评级。