国联证券-锦江股份-600754-出租率略有下滑，平均房价提升支撑RevPAR增长-180903

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        事件：上半年公司实现营业收入69.39亿元，比上年同期增长10.34%；实现归属于上市公司股东的净利润5.03亿元，比上年同期增长22.05%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润3.16亿元，比上年同期增长58.22%。
        投资要点：
        业绩增长符合预期，中端酒店占比提升。报告期内公司业绩增长基本符合预期，1-6月新开业酒店548家，净增开业酒店341家，已经开业的酒店合计达到7035家，其中中端酒店占比达到28.22%，较今年一季报提高1.86pct；加盟比例达到85.43%，基本在公司管控的合理范围。其中境内酒店业务实现合并营业收入48.47亿元，比上年同期增10.91%，合并营业收入中的首次加盟费收入2.66亿元，比上年同期增长18.80%；持续加盟费收入5.62亿元，比上年同期增长24.26%；境外酒店实现营业收入2.57亿欧元，比上年同期增长6.40%。全年计划新开业酒店900家，按照目前的节奏基本可以完成，其中中端酒店占比约在60%左右，以铂涛和维也纳为主。
        出租率略有下滑，平均房价提升支撑RevPAR增长。报告期内境内酒店：1）平均房价为195.62元/间，较去年同期提升了10.08%，其中中端酒店平均房价同比增长5.68%，经济型酒店平均房价同比增长3.89%；2）平均出租率为77.24%，较去年同期略有下滑2.25pct，其中中端酒店平均出租率下滑2.9pct，经济型酒店平均出租率下滑2.71pct；3）RevPAR为141.26元/间，同比增长6.97%，其中中端酒店同比增长2.02%，经济型酒店同比增长0.28%。上半年境内酒店平均出租率下滑的态势较为明显，但是目前尚在可控范围内。境外酒店业务实现合并营业收入2.57亿欧元，比上年同期增长6.40%，平均房价较去年同期下降3.18%，平均出租率较去年同期提高1.73pct，RevPAR为34.97欧元/间，较去年同期略有下滑0.46%。
        铂涛、维也纳盈利能力增强，肯德基投资收益增加。1-6月铂涛集团实现营业收入20.09亿元，同比增长9.3%，实现归属于母公司的净利润1.33亿元，同比增长32.78%；维也纳上半年实现营业收入12.69亿元，同比增长23.61%，实现归属于母公司的净利润1.2亿元，同比增长26.47%。铂涛集团目前旗下中端酒店麗枫和喆啡表现较好，尤其是喆啡，4、5、6月份的RevPAR增长始终维持在25%以上。从1-6月的经营数据简报的情况开看，维也纳上半年整体RevPAR增长相对缓慢，主要是由于新开门店RevPAR较低从而拉低总体增速，但是我们认为在维也纳经过2017年的快速扩张后，经过一年多的培育期，逐渐成熟，盈利能力明显提升。同时上半年从杭州、苏州、无锡肯德基有限公司取得的投资收益较去年同期增长了37.3%，进一步丰厚了公司的业绩。
        维持“推荐”评级。考虑到中端酒店的提升以及盈利的增强，我们预计公司2018  年至2020  年的EPS  分别为1.14、1.30  和1.55，对应当前股价PE  分别为21.6  倍、18.9  倍和15.9  倍。
        风险提示：新增门店培育缓慢地风险、中端酒店升级不达预期的风险、宏观经济下行的风险