上海证券-景旺电子-603228-产能逐步释放，环保政策加速行业洗牌-180904

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        公司动态事项
        公司8月29日发布半年报，上半年实现营收22.75亿元，同比增长15.47%；归母净利润3.91亿元，同比增长23.82%；扣非归母净利润3.67亿元，同比增长15.62%。
        事项点评
        公司产能逐步释放  盈利质量提升
        公司主营产品包括刚性电路板、柔性电路板、金属基电路板。公司业绩提升主要受益于江西景旺二期  240万m2/年  PCB  项目投产，目前  PCB  产能较去年  310  万㎡/年的产能基础上大幅提升。同时公司在三季度将迎来珠海项目建设，包含  200  万  m2/年的  FPC  产线和  300  万m2/年  PCB  产线建设。从盈利质量来看，报告期内  ROE  为  11.29%，较去年同期+0.81pct；综合毛利率为  32.63%，较去年同期+0.59pct；综合净利率  17.19%，较去年同期+1.16pct。公司盈利质量稳步提升。运营能力来看，报告期内经营现金流净额  2.95  亿，同比微增。公司应收账周转天数  111.87，同比微增。存货周转天数  62.42，较去年同比增长23.24%，主要系扩产导致原材料和库存产品增长。
        大陆承接产能转移  环保政策加速行业洗牌
        近年来，中国大陆  PCB  行业产值占比逐年提升，从  2008  年  31.18%逐步提升至  2016  年  50.04%，大陆承接全球产能趋势明显。同时，环保限产、覆铜板材价格上涨、环保税征收等因素导致行业集中度提升。我们认为，景旺电子作为行业龙头将充分受益于市场空间提升以及行业集中度提升的双重利好。
        盈利预测与估值
        我们预期公司在2018-2020年将实现营业收入53.47亿元、67.73亿元、84.44亿元，同比增长分别为27.55%、26.67%和24.67%；归属于母公司股东净利润为8.73亿元、10.68亿元和12.73亿元，同比增长分别为38.69%、22.38%和19.16%；EPS分别为2.14元、2.62元和3.12元，对应PE为26.62、21.75和18.26。未来六个月内，首次给与“谨慎增持”评级。