中航证券-中文传媒-600373-中报点评：传统主营业务稳定，游戏业务利润率持续提升-180829

《中航证券-中文传媒-600373-中报点评：传统主营业务稳定，游戏业务利润率持续提升-180829（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中航证券-中文传媒-600373-中报点评：传统主营业务稳定，游戏业务利润率持续提升-180829（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        2018  年半年度报告：  
        公司  2018  年上半年共实现营业收入  60.08  亿元，同比增长  0.27%；实现归母净利  8.52  亿元，同比增长  7.24%；每股收益  0.62  元。
        传统主业：业务稳定增长，教材经营格局进一步稳定和夯实：上半年公司出版、发行业务分别实现营收  13.11  亿元（+0.18%）和  17.52  亿元（+6.17%）。1）上半年在图书免税政策未明朗的情况下，图书市场整体增速放缓。但公司凭借良好的品牌、规模效应和核心竞争优势，实现传统主业的稳定增长。根据开卷数据统计，截至  6  月，公司的出版物占有率在图书整体市场销售中连续三年保持在  TOP10。公司在图书市场占有率进一步提升。2）公司不断提高教材教辅质量，且进一步理顺教材教辅经营工作机制，稳定教材教辅经营格局。3）发行业务向质量效益型、运营服务型发展：旗下江西新华发行集团的城市文化综合体、出版物联网、“新华壹品”校园文化综合服务等六大平台建设进展顺利。
        游戏业务：销售费用继续下降，研发费用投入增加。子公司智明星通2018  年  6  月顺利挂牌新三板（证券简称：智明星通；证券代码：872801）。智明星通法人治理结构，经营管理水平、核心竞争力有望进一步提升。报告期内，智明星通实现营收  17.52  亿元（-16.82%），净利润  4.08  亿元（+24.65%）。此外，由于智明星通核心游戏《列王的纷争》（《COK》）进入成熟期，游戏推广费用继续下降，公司整体销售费用大幅减少（-44.14%），盈利优势凸显。智明星通作为国内手游出海龙头，在研发投入方面，根据智明星通公布半年报显示，研发费用维持较高增长（+26.15%），进一步加大研发力度。目前，智明星通的自研游戏（《COK》、《帝国战争》等）和代理运营游戏（《奇迹暖暖（海外版）》等）在海外表现较好。其中，《COK》和《奇迹暖暖（海外版）》在《2018  年上半年热门中国出海游戏》榜单中分别位列第三、第十一，游戏月流水分别实现亿级、千万级。智明星通与动视暴雪联合开发的《使命召唤（手游版）》和代理游戏《恋与制作人（海外版）》有望在下半年上线，增厚业绩。
        盈利预测与投资评级：公司是在传统主业和新业态方面都实力强劲的文化传媒企业，业绩增长值得期待。考虑到上半年行业景气度不达预期及核心游戏ARPU略有下滑，我们小幅调整公司估值，预计2018-2020年的EPS为分别为1.18元、1.37元、1.5元，对应的PE为9.39倍、8.13倍、7.43倍，给予持有评级。
        风险提示：纸张价格上涨给传统业务带来压力，游戏业务不及预期。